融资约束理论下的现金持有与过度投资的关系研究

【摘要】经典的财务理论（ModiglianiandMiller,1958）认为，所有企业都能够很容易地从外部市场获得所需要的资金，而不存在融资约束问题。但是现实世界并不是这样完美，信息不对称和代理问题使得资本市场存在其自身的缺陷，受到融资约束较大的企业并不能够在其需要时很快地从外部获取足够的资金补给。由于企业的融资渠道主要就是内部融资和外部融资，所以当外部融资受到限制时企业只能依靠内部资金的支持。但由此便引发出了一个新的问题，即当企业内部持有大量现金时就会增加管理层对企业资源的控制力，容易产生代理问题。因此，一旦企业内部的自由现金流过多，企业管理层就会利用这部分自由现金去谋取私利，而置企业整体利益于不顾，从而引发过度投资问题。本文通过对已有研究成果的学习和总结，以现金持有与过度投资之间的关系作为重点研究对象，同时又引入融资约束变量，探析了不同融资约束程度下企业自由现金流与过度投资之间的关系变化。文章选取了在我国A股上市的365家制造业公司近4年的财务数据作为研究样本，运用描述性统计、相关性分析和多元线性回归等统计方法对样本企业的财务数据进行了全方位、多角度的研究，深入剖析了自由现金流对过度投资的影响。本文的结论主要有以下几点：(1)我国制造业上市公司中的过度投资现象较为普遍；(2)自由现金与过度投资之间存在显著的正相关关系，也就是说企业的自由现金流越充沛，其过度投资行为就越显著；(3)由于企业所受到的融资约束程度大小不一，其自由现金流与过度投资之间也呈现出不同的关系；企业规模分组下，自由现金流对过度投资的影响随着企业规模的扩大而愈发显著；国有企业和民营企业分组下，企业性质为国有时二者的关系更为显著；利息倍数分组下的结果显示，利息倍数越高，企业所受到的融资约束程度越低，其自由现金流对过度投资的影响也就越大，反之则越小；股利支付率分组下，零股利或者低股利支付的自由现金对过度投资的影响较小，而股利支付率越大则影响也越大。最后，本文归纳了相关的结论启示，并且对论文中的不足之处进行了总结。
【作者】秦俊英；
【导师】姚晓民；
【作者基本信息】山西财经大学，会计学，2014，硕士
【副题名】基于中国制造业上市公司的数据
【关键词】融资约束；现金持有；过度投资；

【参考文献】
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