基金重仓对分析师行为的影响及其经济后果

【摘要】随着中国资本市场的迅速发展,作为证券市场的信息中介,证券分析师(以下简称分析师)发挥着越来越重要的作用。分析师对信息的搜集、加工和传递,降低了资本市场的信息不对称程度,提高了资源配置效率。证券投资基金(以下简称基金)是资本市场的重要参与者,也是分析师服务的主要机构客户。基金在消费分析师服务的同时,其证券投资行为是否会对分析师的行为造成影响是会计与资本市场的研究热点之一。本文结合中国制度背景,通过实证分析的方法研究了基金重仓对分析师行为的影响及其经济后果,完善了我国分析师行为的文献。本文首先基于信息供给理论,研究基金重仓对分析师跟踪行为的影响。具体从分析师信息获取角度,检验了相对于非基金重仓股,分析师是否增加了对基金重仓股实地访谈的可能性；从分析师信息传递的角度,检验了分析师对基金重仓股和非基金重仓股在跟踪数量和发布研究报告数量上的差异。在此基础上,进一步检验了分析师对基金重仓股的跟踪传递了更多关于公司特质信息还是市场信息。其次,本文基于利益冲突理论,研究基金重仓对分析师评级行为的影响。具体检验了分析师评级行为是否与基金重仓行为相一致；相对于非基金重仓股,分析师是否对基金重仓股的评级更乐观,其评级乐观程度是否随着重仓基金数量的变化而变化。在此基础上,本文采用长窗口的市场反应进一步检验基金重仓是否影响分析师的评级效率。本文研究发现：一方面,基金对其重仓股的信息需求增加,促使分析师更加努力工作、增加信息供给。具体表现为：相对于非基金重仓股,分析师更可能对基金重仓股进行实地访谈,更多地跟踪和发布研究报告,且分析师跟踪和报告数量随着股票重仓基金数量的增加而增加；更多的分析师跟踪基金重仓股,降低股价同步性,提供了更多公司特质信息而非市场信息。另一方面,分析师及所在券商和基金存在千丝万缕的联系,导致分析师很难独立于基金对其重仓股作出独立公正的判断,造成了分析师的利益冲突。具体表现为,当基金重仓买入股票时,分析师调高评级,当基金重仓卖出股票时,分析师调低评级。分析师对基金重仓股的评级相对非基金重仓股更乐观。当基金重仓股的股价下跌,基金利益受损时,分析师更倾向于缄默不发布评级。相对于非基金重仓股,分析师对基金重仓股的投资评级回报更低。结果表明,分析师对基金重仓股的评级一定程度上损害了投资者的利益。本文的研究贡献主要有以下几个方面：首先,本文结合中国的制度背景,以基金重仓来衡量基金行为,关注基金重仓对分析师行为的影响及其经济后果,为研究分析师行为提供了一个新的切入点。其次,区别于以往文献采用单一视角研究机构投资者对分析师行为的影响,本文基于信息需求供给理论和利益冲突理论,研究基金重仓对分析师行为的影响,更全面地考察了分析师行为。再次,作者提供了分析师信息获取的直接证据——手工搜集分析师实地访谈数据,研究表明,基金重仓对分析师挖掘公司特质信息有促进作用；分析师提供更多公司特质信息降低了股价同步性,完善了分析师行为经济后果文献。最后,本文希望研究结论具有实践启示；对关注基金和分析师行为的投资者、监管部门等相关主体具有参考价值。
【作者】王瑞；
【导师】洪剑峭；
【作者基本信息】复旦大学，会计学，2013，博士
【关键词】分析师；基金；基金重仓；分析师跟踪；分析师评级；

【参考文献】
[1]吴健.工业企业技术创新效率及其影响因素分析[D].中国科学技术大学,工商管理,2014,硕士.
[2]卢珊.携带小肠结肠炎耶尔森氏菌HPI毒力岛的大肠杆菌的毒力基因分析[D].山西医科大学,免疫学,2002,硕士.
[3]李亚军.关于加强行政事业单位财务管理的思考[J].品牌(下半月),2015,02:59.
[4]韩旭.牛至油对蛋鸡肠道消化吸收功能影响的研究[D].黑龙江八一农垦大学,临床兽医学,2013,硕士.
[5]王东刚.永磁同步电机高频振动与噪声研究[D].哈尔滨工业大学,电气工程,2014,硕士.
[6]李沛.二氧化硅气凝胶微粒的制备及性能研究[D].长安大学,材料工程（专业学位）,2014,硕士.
[7]陈方.从运动技能学习的角度探析基础教育阶段学校体育教学改革的未来发展方向[D].苏州大学,体育人文社会学,2012,硕士.
[8]李永祥.高效空气滤纸过滤性能测试方法的研究[D].天津大学,供热、供燃气、通风与空调工程,2004,硕士.
[9]吴昱.表达犬γ干扰素重组乳酸乳球菌的构建及体外抗病毒活性检测[D].东北农业大学,预防兽医学,2013,硕士.
[10]徐光芬.某体育馆气流组织的CFD分析[D].重庆大学,建筑与土木工程,2003,硕士.
[11]万洪莉.基于Web服务的EAI在网络化制造中的应用[D].沈阳工业大学,2004.
[12]崔颖.中美高校图书馆数字参考咨询服务比较研究[D].吉林大学,图书馆学,2014,硕士.
[13]贾明秀.晚明文化视角下的士妓交往研究[D].华东交通大学,中国古代文学,2013,硕士.
[14]方席礼,徐培忠,常振廷,郑万成.矿区铁路安全管理信息系统的研究[J].中国安全科学学报.2008(02)
[15]张吉良.当代国际口译研究视域下的巴黎释意学派口译理论[D].上海外国语大学,2008.
[16]李杨.填料生产线自动化系统设计与实现[D].上海交通大学,控制工程（专业学位）,2013,硕士.
[17]丁军.基于电子商务的企业资源计划（ERP）应用模式研究[D].辽宁工程技术大学,2003.
[18]任丽坤.空间频率与视野位置在面孔识别中的作用[D].河北大学,基础心理学,2014,硕士.
[19]黄韵.IP网络视频会议系统中MCU的容量测试方案及实现[D].西安电子科技大学,通信与信息系统,2004,硕士.
[20]周俊妩.基于FMS系统的机械手控制系统设计与实现[D].大连理工大学,软件工程（专业学位）,2013,硕士.
[21]王海燕,赵燕伟,王万良,徐新黎.两级差分进化算法求解多资源作业车间批量调度问题[J].控制与决策,2010,11:1635-1644.
[22]杨超.基于OpenCms技术的电子网站设计与实现[D].西安建筑科技大学,计算机科学与技术,2013,硕士.
[23]俞丛晴.基于FPGA的印刷系统数据通道设计[D].浙江工业大学,机械电子工程,2012,硕士.
[24]崔磊.机会网络拥塞控制与路由协议研究[D].南京邮电大学,计算机应用技术,2013,硕士.
[25]赵海龙.生态文明建设中政府职能及责任研究[D].内蒙古大学,公共管理,2014,硕士.
[26]范晶波.劳动监察权：法学解构与制度规范[D].南京师范大学,宪法学与行政法学,2014,博士.
[27]魏微,周灏,文旭,张其翼,王健礼,朱权.航空燃料结焦深度的光度法评价[J].化学研究与应用,2014,08:1303-1308.
[28]孟凡琨.基于QR码的车牌识别系统探索性研究[D].长安大学,交通信息工程及控制,2014,硕士.
[29]曾博斯.冠心止痛贴优化处方治疗冠心病心绞痛的临床研究[D].广州中医药大学,中医内科学（专业学位）,2013,硕士.
[30]黄海悠.构建与法律监督制度并存的司法审查制度[D].中国社会科学院研究生院,刑事诉讼法（专业学位）,2014,硕士.
[31]崔赫.基于视知觉图底关系的建筑外立面形式构成研究[D].浙江大学,2011.
[32]万嵘.弓网动态特性仿真研究[D].华东交通大学,电力系统及其自动化,2013,硕士.
[33]巩志磊.农户采用机械收获玉米行为的影响因素研究[D].浙江大学,农业经济管理,2014,硕士.
[34]严宇,朱伟江,刘皓,陈刚,王轶禹,胡超凡.灵宝直流双控制系统接口部分存在问题及解决方案[J].电力系统自动化,2005,21:99-101.
[35]赵永强.临盘油田临九断块区地质模型研究[D].中国地质大学,2004.
[36]顾光进.新时期思想政治教育时代特征与创新研究[D].河海大学,马克思主义理论与思想政治教育,2004,硕士.
[37]卢建刚,黄凯,张辉,曾坚勇,顾全.电网调度自动化信息分析考核系统[J].电力系统自动化,2006,23:89-93.
[38]杨卫兵.不同粒度低聚木糖的体外抑菌作用及在肉鸡饲料中的应用研究[D].南京农业大学,动物营养与饲料科学,2012,硕士.
[39]卜俊芝.三种海蟹营养和风味成分的研究[D].浙江工商大学,食品科学与工程,2012,硕士.
[40]江小娟.伊藤左千夫小说中的女性形象[D].华中师范大学,日语语言文学,2014,硕士.
[41]彭少麟,方炜.鼎湖山植被演替过程中椎栗和荷木种群的动态[J].植物生态学报,1995,04:311-318.
[42]张少华,李渝曾,王长军.一种双边可选择电力远期合同的定价模型[J].控制与决策,2002,06:890-893+897.
[43]刘维刚.盐酸右美托咪定用于膝关节镜手术患者腰硬联合麻醉的临床观察[D].吉林大学,病理学与病理生理学,2013,硕士.
[44]赵琳.并购规模是中国市场集中度的决定因素吗？[D].北京交通大学,2015.
[45]孙晓丹.居延所出功劳简研究[D].河北师范大学,中国古代史,2013,硕士.
[46]王婧熠.碳纳米管在神经细胞溶酶体与细胞膜交换中对钙离子平衡的影响[D].黑龙江中医药大学,药理学,2013,硕士.
[47]彭春雪.干旱胁迫下甜菜生理及蛋白质组差异分析[D].黑龙江大学,生态学,2013,硕士.
[48]韩雪.呼和浩特地区犬慢性肾脏衰竭临床调查与分析[D].内蒙古农业大学,临床兽医学,2013,硕士.
[49]巴桑次仁.色拉寺杰扎仓对西藏社会发展影响研究（1460-1959）[D].西藏大学,中国少数民族史,2014,硕士.
[50]张志仁.钛合金疲劳安全寿命的研究[J].舰船科学技术.1992(04)