股价大幅波动后的动量和反转效应研究

【摘要】有效市场假说(EMH)认为,股票价格能够反映所有已知的相关信息,投资者只能获取风险调整后的市场平均收益率。然而自上个世纪80年代以来,随着对市场有效假说的深入研究,许多学者发现了一些有效市场假说理论难以解释的市场异象,比如动量效应和反转效应。这两种现象的产生引起了学术界的广泛争论,而行为金融学者基于投资者反应不足和过度反应的理论解释受到了普遍关注。它们发现股票收益是可以预测的,当市场有新信息产生时,股票收益会表现出动量效应,投资者似乎对新信息存在反应不足,而当市场在没有明显的经济事件影响下剧烈波动时,股票收益表现出反转效应,投资者似乎会对不可观测到的刺激因素过度反应。这些现象是否说明经历重大公开新闻报道和未经历新闻报道但股价大幅波动的情况下,两者此后的股票收益变动行为会有区别?投资者是否会在这两种情况下存在反应不足和过度反应?本文以2009-2012年沪深两市发生股价大幅波动的上市公司为样本,综合国内外的研究文献,基于股票收益大幅变动是否含有重大公开信息下,投资者可能存在反应不足和过度反应两种不同反应模式为研究视角,以分析师评级作为市场公开信息的代理变量,采用事件研究法比较研究了伴有和未伴有分析师评级发布情况下,股价大幅变动后股票收益的短期变动行为,并在此基础上对分析师评级的信息含量也作了相应分析。研究结果发现,若股价大幅波动时伴有分析师评级发布,则股票收益此后会表现出动量效应,而当未伴有分析师评级或盈余公告时,股票收益此后则会表现出反转效应,并且该现象即使在控制股票横截面收益和买卖价弹性变动的影响因素后也是存在的。本文因此认为投资者反应不足和过度反应是造成上述异象的原因。在此基础上,本文进一步推断得出分析师能区分股价大幅波动的不同驱动因素,分析师评级报告具有一定的信息含量。与该假设一致,本文发现股价大幅波动方向与评级调整方向一致或不一致时,会分别产生惯性和反转现象,并且该结论即使在剔除发布评级时伴有盈余公告或预披露报告发布的样本后也是成立的。此外,本文还发现,相比于未伴有评级发布的股价大幅波动,伴有评级发布下波动日产生的超额收益率与上市公司未预期盈余存在更强的相关性,后者能更好地预期上市公司下一季度业绩变化。
【作者】何立伟；
【导师】朱晋；
【作者基本信息】浙江工商大学，金融学，2013，硕士
【副题名】基于分析师评级的经验分析
【关键词】股价大幅波动；动量效应；反转效应；分析师评级；

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