基于时间相依COX模型的并购目标特征研究

【摘要】股权分置改革后,什么样的中国上市公司容易成为并购目标?随着股权分置改革的完成,我国上市公司的股权结构得以理顺,中国资本市场进入了全流通时代,并真正建立起了上市公司控制权市场。全流通格局改变了上市公司并购重组的价值评估体系,提供了逐步市场化的定价机制,在很大程度上促进了并购数量的增长。新的时代背景和股权结构使得研究后股改时期的并购目标公司的特征变得很有意义。目前,研究企业兼并收购的统计理论和方法有很多,其中生存分析模型具有一定优势,特别是COX模型,对于事件型问题具有天然的优势。然而国内主要是基于COX的固定协变量模型,视财务指标在一定时期内为固定不变,将面板数据问题通过一定方法转为截面数据。同时大部分文献注意力集中于大量财务指标的遴选,然后通过正负关系判定对于并购的作用,然而具有显著性的指标实则不多,并且普遍重心在预测,而非内部成因的讨论。本文对于中国A股上市公司2007年至2012期间发生的并购事件进行研究,从内部成因开始探讨,分为公司成熟度、管理效率、财务流动性、公司治理、成长潜力五个方面,筛选出总共13个变量来研究并购目标的特征。研究方法应用时间相依COX模型,此模型是固定协变量COX模型的扩展,可以将逐渐变化的财务指标逐年的代入模型。通过该模型,我们找出影响公司成为并购目标的重要指标,并给出了每个指标对应的危险率。研究结果表明,公司规模、公司上市时间、净资产收益率、财务杠杆、经营现金流除以总资产、速动比率、Herfindahl3指数七个指标具有显著的模型解释能力,表明公司规模越大、上市时间越长、管理效率越差的公司越容易成为并购的目标；财务流动性越好、财务杠杆越高、股权集中度越高的公司,越不容易被收购。最后,本文总结目前利用COX模型做预测的缺点,并对于阈值的选取做了讨论,同时对于未来做时依协变量COX预测模型给出一个新思路,并且以一个实例来介绍具体的实现方式。
【作者】廖秋辰；
【导师】潘婉彬；缪柏其；
【作者基本信息】中国科学技术大学，金融工程，2014，硕士
【关键词】并购目标；COX模型；后股改时期；

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