基于企业生命周期视角的财务战略和行为研究

【摘要】企业生命周期理论是管理学和经济学理论中最为普遍的假设之一。它描述了企业、产品或技术从产生到死亡的周期性过程。虽然不同学者对于企业生命周期阶段的划分从三阶段和十阶段不等,但总的划分都体现了这样一个核心观点,即认为企业也是一个生命体,同其他生物体一样,也将经历一个从出生到死亡,由兴盛到衰退的生命过程。当前经济全球化和一体化进程速度加快,面对激烈的市场竞争环境,每个企业都想打败竞争对手,使自己立于不败的地位,从而达到永续经营的目的,但据报道,目前企业的平均寿命都不长。美国《财富》杂志2011年报道,美国大企业的平均寿命不足40年,而中小企业的寿命则更短,其平均寿命不到7年,因此美国每年倒闭的企业约10万家。中国企业的寿命就更短。CHINAHRKEY研究中心调查发现,中国中小企业平均寿命仅为2.5年。2008年9月雷曼兄弟投资银行倒闭时,中国经济受到了牵连,当年就有67万家小企业被迫消失。这些企业之所以消失,尽管有外部不利的宏观经济因素,但自身财务战略和行为制定和实施也存在缺陷。我们知道,企业的财务战略是企业总体战略的重要组成部分,对于企业的健康发展起着非常重要的作用,一个企业要想实现自己的最终目标,没有适当的财务战略是不可行的。企业在制定和实施自己的财务战略和行为时,除了从总体上考虑外,还必须考虑企业所处的生命周期阶段,因为处于生命周期不同阶段的企业由于其内部特征及其面临的外部环境有所不同。基于上述背景,本文试图从企业生命周期理论的视角研究企业的财务战略和行为,将企业生命周期理论与财务战略、企业战略与财务管理有机的结合,展开基于生命周期视角的企业资本结构、股利分配和投资行为的研究。首先用财务指标识别出企业处于的生命周期阶段,然后分别研究其在生命周期不同阶段采用的资本结构、股利分配和投资行为。本文采用规范研究和实证研究相结合的方法来研究企业生命周期和资本结构、股利分配和投资行为关系问题,其中实证研究方法主要有Logit回归、多元回归和最小二乘回归(OLS)本章在内容结构上共分为七大部分：第一章为导论。主要从研究问题的提出；研究目的及意义；研究方法与研究思路；论文的结构安排与创新这几方面的内容进行阐述。第二章为理论基础及文献综述。评述企业寿命周期的概念及其理论的提出,企业寿命周期阶段的划分及度量；评述财务战略概念、特征及企业财务战略理论的发展,财务行为概述,企业财务战略及行为的代理变量；评述企业生命周期与财务战略及行为的相关研究成果,为后续研究奠定文献与理论基础。第三章利用我国上市公司的财务数据,对我国上市公司生命周期不同阶段资本结构进行实证检验。该章选用资产负债率和长期负债率作为资本结构的替代变量,将资产负债率和长期负债率作为被解释变量,使用环比销售增长率将研究样本划分为成长期、成熟期和衰退期三个生命周期阶段,并将其作为解释变量,将影响资本结构的因素企业规模、盈利能力、非债务性税盾和股权流通性作为控制变量加入所建立的多元回归模型中,检验我国上市公司在其生命周期不同阶段制定和实施的资本结构是否具有生命周期的特点。第四章利用我国上市公司的财务数据,对我国上市公司生命周期不同阶段股利分配进行实证研究。该章选用现金股利分配倾向和现金股利分配水平作为股利分配的替代变量,将现金股利分配倾向和现金股利分配水平作为被解释变量,将研究样本划分为成长期、成熟期和衰退期三个生命周期阶段作为解释变量,将影响股利分配的因素企业规模、盈利能力、资本结构和股权流通性作为控制变量加入所建的多元回归模型和Logistic模型中,检验我国上市公司在其生命周期不同阶段采用的股利分配政策是否具有生命周期的特点。第五章利用我国上市公司的财务数据,对我国上市公司生命周期不同阶段投资行为进行实证研究。该章选用投资不足和过度投资作为投资行为的替代变量,将投资不足和过度投资作为被解释变量,将成长期、成熟期和衰退期三个生命周期阶段作为解释变量,将影响投资行为的因素企业规模、自由现金流量、股权流通性和资本结构作为控制变量加入所建立的多元回归模型中,检验我国上市公司在其生命周期不同阶段采取的投资行为是否具有生命周期的特点。第六章结论与不足。本章主要基于前面的研究,分析总结全文,并且提出论文存在的不足之处,为进一步深入研究提出展望。通过本文的研究,结果发现：对于资本结构的研究结果表明,处于生命周期不同阶段上市公司的资本结构存在差异。处于成长阶段上市公司的长期负债率和资产负债率与销售增长率呈正相关关系且T值显著,与处于成熟阶段和衰退阶段的上市公司相比,处于成长阶段上市公司的长期负债率和资产负债率最高；处于成熟阶段上市公司的长期负债率与销售增长率呈正相关关系且T值显著,但其资产负债率与销售增长率负相关,T值不显著。而处于衰退阶段上市公司的长期负债率和资产负债率也与销售增长率呈正相关关系且T值显著,其资产负债率与成熟阶段的公司基本一致。对于股利分配研究结果表明,处于成长阶段上市公司的现金股利支付倾向与销售增长率呈正相关关系,符号与研究假设相反,但T值不显著。在现金股利的支付水平上,处于成长阶段和成熟阶段上市公司的现金股利支付率没有显著的差异；处于成熟阶段上市公司的现金股利分配倾向和现金股利支付率与销售增长率呈负相关关系,也就是说当销售增长率较低时,上市公司的股利分配倾向较强、股利支付率较高,这一结论与DeAngelo(2006)提出的股利生命周期理论是相吻合的。与衰退阶段的上市公司相比,处于成熟阶段上市公司的股利支付率更高,且T值显著；处于衰退阶段上市公司的现金支付倾向与销售增长率呈正相关关系但T值不显著。研究发现,处于该阶段的上市公司并未在成长性不足的情况下向投资者返还现金股利,而是选择继续维持对企业的控制权。对于投资行为的研究结果表明,上市公司的投资行为是随企业生命周期呈现一定程度的动态变化。对于过度投资来说,处于成长阶段和成熟阶段上市公司的过度投资程度较为严重,但这两个阶段的过度投资行为没有显著差异,而到衰退阶段,上市公司的过度投资行为将逐渐减弱；对于投资不足来说,处于企业生命周期中的成长阶段和成熟阶段,公司的投资不足将会较轻,而衰退阶段上市公司的投资不足问题将会加重,也就是说在衰退阶段,企业生命周期变量是导致公司投资不足的一个主要原因。本论文的创新主要体现在以下几个方面：1、从动态层面分析了我国上市公司资本结构、股利分配和投资行为具有生命周期的特点。与以往的研究不同,本文从动态层面检验了我国上市公司资本结构、股利分配和投资行为是怎样随着公司处于的生命周期阶段而发生变化的。成长期的上市公司长期负债率和资产负债率都高于其他生命周期阶段的公司；成长期公司的现金股利支付率与成熟期公司没有显著差异；成长期公司的过度投资行为较严重,但与成熟期公司没有显著差异。成熟期公司的资产负债率与销售增长率负相关,但T值不显著；成熟期公司现金股利分配倾向与销售增长率也呈负相关关系；成熟期公司的过度投资行为严重。衰退期公司的资产负债率与成熟期公司的资产负债率基本一致；衰退期公司没有在成长性不足的情况下向投资者返还现金股利,而是选择继续维持对企业的控制权；衰退期公司的投资不足行为严重。2、构建了企业生命周期与投资行为的分析框架,并进行实证研究。文中选用投资不足和过度投资作为投资行为的替代变量,利用最小二乘回归(OLS)实证研究方法,实证检验我国上市公司不同生命周期实施的投资行为。与先前学者研究企业投资行为时大多采用案例研究方法不同,这种研究结果更具有普遍意义。处于成长期和成熟期公司的过度投资行为较严重,而处于衰退期公司的投资不足行为严重。3、按照环比销售增长率将我国A股市场上市公司1999-2011年的生命周期进行划分。本文研究尝试采用面板数据,而且数据时间跨度较长,每个生命阶段的公司至少包括3-5年的财务数据,因为生命周期每个阶段的跨度不可能只有1年,采用这种数据可以保证研究企业生命周期的意义性。本文选取沪深2130家A股上市公司的15435个样本数据,剔除不合要求的样本后,最终选定1064家沪深A股上市公司的5499个样本数据作为研究对象。
【作者】白芳；
【导师】冯俭；
【作者基本信息】西南财经大学，企业管理，2013，博士
【关键词】财务战略；财务行为；企业生命周期；资本结构；股利分配；投资行为；

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