我国IPO定价效率与抑价影响因素分析

【摘要】IPO抑价是指一级市场新股定价明显低于上市首日收盘价的现象。高抑价现象在各国普遍存在，它或者来源于一级市场上的发行价格定价过低，或者来源于二级市场上首日交易价格过高，或者为二者的综合。在资本市场比较成熟的国家，研究人员通常认为二级市场是有效的，因此IPO抑价必然来源于一级市场的低定价。然而随着研究的深入，学者们发现一级市场低定价越来越难解释IPO抑价现象，于是开始从二级市场寻找IPO抑价的原因，认为二级市场的定价过高导致了高抑价。在二级市场上，造成IPO高抑价有可能的一个原因是承销商托市，即承销商直接在二级市场买股托市，另外一个有可能的原因是：我国股市作为一个新兴市场，投资者专业水平参差不齐，对股票的前景判断能力有限，很容易跟风购买新股，从而推动股价上升。本文首先对我国证券市场IPO高抑价的产生和发展进行简要概括，提出研究我国IPO抑价影响因素及IPO定价效率的背景和意义，然后回顾已有文献，针对已有文献，结合我国IPO市场的特点，提出本文所要研究和解决的问题。本文第4章选取了2005-2012年在A股市场上市的股票为样本，选取新股首日超额收益率来衡量IPO抑价，选取反映上市公司财务状况、投资者情绪等的因素为解释变量，建立多元回归模型，分别对主板、中小板、创业板市场进行了IPO影响因素分析，证明了二级市场投资者情绪显著影响IPO抑价；第5章则以IPO发行价为产出变量，以反映公司价值的主要财务指标作为投入变量，同时以影响IPO定价的其他因素作为非效率指标进行随机前沿分析，证明一级市场不存在IPO低定价行为，从而说明中国的IPO高抑价主要产生于二级市场上的首日高定价；第6章则以所有新股上市20个交易日的标准化连续复利收益率作为研究对象，以反映公司价值的主要财务指标作为投入变量，同时以影响IPO定价的其它因素作为非效率指标进行随机前沿分析，进一步证明了二级市场的首日高定价并不是因为承销商托市行为产生的，由此证明全文的主要结论，中国的IPO首日高抑价完全产生于二级市场上投资者的狂热情绪。最后本文结合分析的结果给出了提高IPO定价效率的对策建议。
【作者】陈璐；
【导师】熊维勤；
【作者基本信息】重庆工商大学，产业经济学，2014，硕士
【关键词】IPO抑价；投资者情绪；承销商托市；

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