中国证券分析师预测与盈余管理研究

【摘要】我国资本市场的发展已经走过了二十余年的历程,而其中证券分析师制度的建立也已经有了十多年的时间。现今,证券分析师作为投资者与上市公司中间的信息纽带,已经成为资本市场不可或缺的参与主体之一。证券分析师在缓解市场投资者与上市公司之间信息不对称,保护广大利益相关者,提高资本市场决策效率等方面发挥着越来越重要的作用。证券分析师作为信息的传播媒介,连结着决策者和上市公司,是成熟资本市场的重要力量。为了向市场传递有效信息,提高信息的可靠性,分析师时时关注上市公司,通过研读业绩报告、行业研究和调查分析等方法,尽可能地搜集影响资产价格的各种宏观经济政策,市场信息及公司信息。之后采用一定的估价方法和自身对行业的系统性理解,做出有价值的投资分析。最后,分析师将含有预测信息及投资建议等内容的研究报告发布给决策者,从而增加了决策者认知的广度与深度,满足了决策者的信息使用需求,有效的保证了资本市场的资源配置效率。然而随着二十世纪九十年代以来证券分析师在资本市场中越来越重要的中间地位,证券分析师所发布的盈利预测逐渐成为上市公司最重要的业绩國值标准,避免负向盈余意外的现象在资本市场日益严重。作为信息中介的证券分析师盈利预测一方面缓解了上市公司和决策者之间信息不对称等相关问题,另一方面却诱发了上市公司管理层为实现正向盈余意外的盈余管理行为。随着我国资本市场的发展,证券分析师在资本市场上的影响力也越来越大,如何抑制管理层的盈余管理行为保护广大利益相关人的权益成为政策制定者迫切需要解决的问题。虽然近年来的研究表明：年报审计能抑制上市公司为追求目标股价而产生的盈余管理行为(BrownandPinello,2007);萨班斯法案的颁布和实施也能够减少公司的盈余管理程度(Cohen,2010);高质量的内部控制对于上市公司的盈余管理行为也具有抑制作用(方红星,2011),但是也有相关研究表明以上这些方案的实施似乎对于投资者来说需要付出较大的成本代价(Cohen,2010),因而学术界一直致力于寻找更为经济合理的方式来降低上市公司的盈余管理程度。本文基于我国证券分析师的制度背景,结合国务院最新颁布的“国九条”关于中小投资者利益保护的相关内容,在系统梳理了信息不对称理论、有效市场假说、前景理论与利益相关者理论的基础上,构建了证券分析师预测和管理层盈余管理行为的相关理论框架,实证分析了我国证券分析师盈利及现金流双预测对于上市公司盈余管理行为的抑制效应,并进一步研究了我国证券分析师双预测对不同产权性质公司盈余管理的区别效应,填补了国内关于证券分析师双预测与盈余管理这一方面研究的空白,有助于监管部门更好的监督和管理上市公司的业绩操控行为,更好的保护利益相关者的相关权益。本文首先回顾了证券分析师预测和盈余管理这两方面的相关文献,并详细介绍了我国目前关于证券分析师的制度背景,引入了有效市场假说等相关理论并进行系统阐述和理论分析,以支持本文关于分析师预测和盈余管理行为导向的研究视角。在实证分析部分,文章首先运用BD(1997)的实证方法分析我国上市公司是否存在操纵业绩以避免负向盈余意外的现象,并对比分析了分析师盈利预测误差程度与上市公司盈余管理水平的变动趋势,以此得出了我国证券分析师盈利预测诱导管理层盈余管理行为的结论。然后,本文进一步研究我国证券分析师盈利及现金流双预测对盈余管理行为的影响,文章选取分析师提供双预测的上市公司作为观测样本,并运用PSM倾向得分匹配法寻找到了与这些观测样本匹配的配对样本,采用DID双重差分方法研究证券分析师双预测对于我国上市公司应计盈余管理和真实盈余管理的影响,结果发现我国证券分析师双预测能有效抑制上市公司的应计盈余管理水平,却一定程度上提升了真实盈余管理水平。最后,本文采用Logt模型深入研究了我国证券分析师双预测对于上市公司应计和真实盈余管理替代效应的影响,并结合我国上市公司的产权性质进行了拓展性分析,结果发现我国证券分析师双预测能有效抑制上市公司的盈余管理行为,降低了管理层实现正向盈余意外的程度,而且对于不同产权性质的公司,这种抑制效应具有显著差别。本文的结构分为以下几个部分：第一部分：绪论,对本文的研究背景、研究意义、研究思路、论文结构以及创新点进行了介绍。第二部分：文献综述,本部分通过系统梳理有关证券分析师盈利预测和现金流预测,以及盈余管理概念、业绩预期与盈余管理、盈余管理方式的相关文献,总结近年来国内外有关证券分析师预测和盈余管理的学术成果,并就现有研究成果进行文献述评。第三部分：制度背景,本部分首先介绍了证券分析师的分类、作用以及发展历程；其次,明确了我国目前制度背景下证券分析师的职业定位、职责功能；然后从内部角色和外部角色两方面明确阐述证券分析师与各市场主体的关系,并结合我国新颁布的“国九条”相关内容系统介绍现阶段我国证券分析师的监管状况。第四部分：理论基础,本部分系统梳理了与证券分析师预测、盈余管理有关的基础理论,系统论述了相关理论与证券分析师预测及盈余管理之间的关系。说明了有效市场假说和信息不对称情况下证券分析师存在的必要性,分析师发布的预测信息缓解了资本市场信息不对称的状况,提高了证券市场的资本配置效率；前景理论下的管理层损失厌恶心理使得证券分析师盈利预测被作为业绩衡量标准以致加深了管理层的盈余管理水平；在利益相关者理论基础上论证证券分析师、盈余管理、资源有效配置之间的关系,为后面的研究打下了理论基础。第五部分：分析师盈利预测与盈余管理研究,本部分通过运用BD(1997)的研究方法,研究发现在盈余意外的阈值0处,出现正向盈余意外和出现负向盈余意外的上市公司频数分布并不平滑,其研究结果表明我国证券分析师盈利预测诱导了管理层的盈余管理行为。而通过基于盈利误差的管理层应计和真实盈余管理分析中可以看出,预测误差在0-20%之间的上市公司盈余管理行为最为显著。这与张跃进和金喜成(2006)的结论一致,从均值分析可以看出,管理层为了迎合分析师盈利预测,预测误差越大,盈余管理的程度越深。第六部分：分析师双预测与应计和真实盈余管理研究,本部分选取了2002-2011年间证券分析师提供了双预测的1875个观测样本和采用PSM倾向得分匹配法寻找到的与这些观测样本得分相近的849个配对样本,运用DID双重差分研究法来进行研究分析。研究发现分析师同时提供盈利和现金流双预测,能显著抑制上市公司管理层的应计盈余管理行为,而且这种抑制效应在非国有上市公司中更为显著；本节还对比分析了分析师提供现金流预测前后,观测样本和配对样本的真实盈余管理水平,结果发现分析师提供双预测会导致管理层真实盈余管理水平的提升。第七部分：分析师双预测与盈余管理替代效应研究,本部分构建Logit模型研究了分析师双预测与管理层MB行为之间的关系,结果发现分析师双预测能减弱应计盈余管理与真实盈余管理之间的替代效应,最终降低了管理层为实现MB而操纵盈余管理的程度。在进一步的研究中,基于我国资本市场的产权性质特征对于国有上市公司和非国有上市公司进行了分组回归,深入研究了分析师提供双预测信息对于不同产权性质的公司盈余管理抑制效应的差异,经研究发现,分析师双预测对于非国有上市公司的盈余管理行为的抑制作用明显高于其对于国有上市公司的影响,即分析师双预测对于非国有上市公司管理层的盈余管理抑制效应更为显著。第八部分：结论及建议,本部分全面概括了本文研究所得出的主要结论,简单介绍了本文的研究贡献,并提出了相关政策建议以及未来研究的方向。本文的创新点包括：第一,本文在系统阐述了信息不对称理论、有效市场假说、前景理论以及利益相关者理论的基础上分析论证了我国证券分析师预测和管理层盈余管理行为的作用机理：信息不对称→证券分析师预测→盈余管理→资源有效配置,引入了证券分析师双预测对上市公司盈余管理影响的研究思路,为今后深入研究投资者保护的相关问题提供了文献基础。第二,本文将PSM倾向得分匹配法和DID双重差分研究法以及Logit模型运用到实证分析之中,深入研究我国证券分析师双预测对上市公司应计盈余管理、真实盈余管理以及盈余管理替代效应的影响,并结合我国上市公司的产权性质特征,构建虚拟交互变量和采用分组检验的方法进一步拓展分析了我国证券分析师双预测对于不同产权性质公司盈余管理水平的差别效应。第三,本文基于分析师盈利预测与盈余管理→分析师盈利和现金流双预测与应计和真实盈余管理→分析师盈利和现金流双预测与盈余管理替代效应的技术路线,实现了从证券分析师盈利单预测的盈余管理行为导向到证券分析师盈利及现金流双预测对盈余管理水平影响的逐层分析,拓展了关于证券分析师预测信息含量有效性的研究领域,其研究结论开辟了关于证券分析师预测信息含量与管理层行为约束以提升投资者决策效率的研究新视角。
【作者】刘春力；
【导师】傅代国；
【作者基本信息】西南财经大学，会计学，2014，博士
【副题名】基于盈利及现金流双预测的视角
【关键词】证券分析师盈利预测；证券分析师现金流预测；应计盈余管理；真实盈余管理；盈余管理替代效应；

【参考文献】
[1]吴卉.优秀教师教学决策影响因素的个案研究[D].西南大学,课程与教学论,2014,硕士.
[2]曹阳.苏联五、六十年代农村题材小说人物探析[D].内蒙古师范大学,比较文学与世界文学,2013,硕士.
[3]魏晓光,高冲,罗湘,周万迪,吴亚楠.柔性直流输电网用新型高压直流断路器设计方案[J].电力系统自动化,2013,15:95-102.
[4]郑殿东.OVERHAUSER磁力仪信号检测电路设计[D].吉林大学,检测技术与自动化装置,2013,硕士.
[5]常迪.自酸蚀粘接剂粘接抗剪切强度的实验研究[D].青岛大学,口腔临床医学,2004,硕士.
[6]张茜茜.从功能翻译理论看英语体育新闻标题的汉译[D].上海外国语大学,英语语言文学,2012,硕士.
[7]刘明刚.血脑屏障通透性在外伤性癫痫大鼠中的作用机制研究[D].山西医科大学,外科学,2013,硕士.
[8]陈宇强.2E12铝合金在加工过程中的微结构特征演变规律及其疲劳问题的相关基础研究[D].中南大学,材料学,2013,博士.
[9]秦琦.波普艺术装饰性元素在现代艺术设计中运用的研究[D].湖北工业大学,设计艺术学,2013,硕士.
[10]宋贝贝.关于两类图的H-超幻覆盖[D].河北师范大学,基础数学,2012,硕士.
[11]李秀丽.基于集成神经网络和多信息融合的人脸识别技术研究[D].济南大学,计算机应用技术,2012,硕士.
[12]刘常明.长沙市地下空间资源利用与管理研究[D].湖南师范大学,土地资源管理,2013,硕士.
[13]吴文兵.粗糙集理论在关联规则挖掘中的应用[D].江西师范大学,计算机应用,2004,硕士.
[14]李援朝.广电发射台如何防雷避雷[J].中国传媒科技.2002(11)
[15]沈芹芹.絮凝澄清与醇沉工艺纯化金钱草、白花蛇舌草、川楝子水提液的对比研究[D].湖南中医药大学,中药学,2013,硕士.
[16]王建华.《论语》两英译本中译者主体性对比研究[D].安徽大学,英语语言文学,2013,硕士.
[17]王严淞.大学校友母校认同研究[D].厦门大学,高等教育学,2014,硕士.
[18]肖开银.中国特色社会主义政治价值研究[D].兰州商学院,马克思主义基本原理,2013,硕士.
[19]盛平厚,罗欣,丁筠,乔辉.PTC型PA12/炭黑导电复合材料的结构与性能[J].塑料,2013,04:101-103+77.
[20]丛杨,彭军舰,孙静,朱琳琳,唐延东.室外崎岖地形下基于视差图的无人自主车障碍物识别(英文)[J].自动化学报,2010,05:667-673.
[21]赵正远.磷酸钛铝锂的制备及其在锂空气二次电池中的应用[D].哈尔滨工业大学,化学工程与技术,2014,硕士.
[22]陈学旺.黄仁宇的明史研究[D].淮北师范大学,史学理论及史学史,2014,硕士.
[23]娄尧强.1.小肝癌外科治疗后长期生存分析 2.肝癌的手助腹腔镜治疗的应用和进展[D].浙江大学,外科学,2004,硕士.
[24]林秋丽.矿山土地复垦项目绩效评价[D].湖南师范大学,人文地理学,2014,硕士.
[25]冯刚,张光德,胡立新,郑泽继.合肥盆地二维地震采集方法[J].石油地球物理勘探,2003,04:369-374+462-7.
[26]王艳辉,贾利民,王卓,秦勇.基于时空序列的铁路客运量数据挖掘预测[J].中国铁道科学,2005,04:130-135.
[27]高赟.基于粗糙集的故障诊断和容错控制理论和方法研究[D].西安科技大学,2005.
[28]敏镜.数显装置是老企业设备更新改造的重要途径[J].机械工程.1985(06)
[29]刘婷婷.纳西东巴文字缀研究[D].华东师范大学,汉语言文字学,2013,硕士.
[30]张静强.可视化开放式雷达仿真系统的研究与开发[D].西安电子科技大学,电子与通信工程,2012,硕士.
[31]牛科.基于Hadoop云平台的分布式支持向量机研究[D].山西师范大学,计算机应用技术,2014,硕士.
[32]张艺.北京山区森林植被结构对降雨输入过程的影响[D].北京林业大学,水土保持与荒漠化防治,2013,硕士.
[33]聂有才.高安（太阳）方言单双字调声学实验研究[D].广西师范大学,语言学及应用语言学,2013,硕士.
[34]王茜.Nrf2/ARE信号通路在纳米二氧化钛诱导HepG_2细胞氧化损伤中的作用研究[D].河北医科大学,卫生毒理学,2014,硕士.
[35]袁嘉颖.企业网上银行服务质量研究及其测评体系的建立[D].东华大学,企业管理,2004,硕士.
[36]杜新宇.《性自命出》与相关问题研究[D].安徽大学,历史文献学,2013,硕士.
[37]郭旭.纸张表面缺陷检测系统上位机软件开发[D].哈尔滨工业大学,控制科学与工程,2013,硕士.
[38]李智杰.我国家庭能源消费结构与影响因素研究[D].哈尔滨工业大学,技术经济及管理,2013,硕士.
[39]陈站成.汉语否定与不确定信息识别研究[D].苏州大学,计算机应用技术,2014,硕士.
[40]宗军,刘兴江.石墨烯在化学电源中的应用研究进展[J].电源技术,2012,09:1397-1400.
[41]苗燕.中国建设银行“善融商务”营销环境分析与策略研究[D].安徽大学,工商管理,2014,硕士.
[42]聂利超.隧道施工含水构造激发极化定量超前地质预报理论及其应用[D].山东大学,岩土工程,2014,博士.
[43]李鹤.论非政府组织在全球治理中的积极作用[D].外交学院,外交学,2014,硕士.
[44]杨洁琼.中小学生对科学家形象和科学认识的调查研究[D].杭州师范大学,课程与教学论,2013,硕士.
[45]曾文钦.小胶质细胞介导的IGF-1对新生大鼠脑缺血损伤修复的影响[D].南方医科大学,人体解剖与组织胚胎学,2012,硕士.
[46]吴文敬.聚酰胺/乙烯—醋酸乙烯酯橡胶共混物的反应性加工和结构与性能研究[D].上海交通大学,2014.
[47]段平平.庄子人文思想与中学生人格培育[D].东北师范大学,学科教学（专业学位）,2012,硕士.
[48]田杰.评价理论视角下《简爱》的情感资源研究[D].郑州大学,外国语言学及应用语言学,2013,硕士.
[49]赵亮,王培康.关联规则发现:综述[J].计算机工程与应用,2001,08:94-96+98.
[50]王玲.国际视点[J].微纳电子技术,2011,02:138-140.