基于融资约束的中国上市公司现金持有价值研究

【摘要】“现金为王”这一策略已经被国内外很多公司所奉行,究其原因是公司的现金持有行为既可以反映其经营策略与财务战略,还能够向投资者与债权人传递与公司相关的信息,有助于投资者与债权人等利益相关者做出合理的经济决策。同时我国作为发展中国家,融资约束的现象普遍存在。在面临融资约束的情况下,公司持有现金到底是价值创造还是价值毁灭,这是投资者与债权人都很关心的问题。本文第一部分首先对公司持有现金相关问题的研究背景与意义进行介绍,然后阐述了国内外文献综述,最后介绍了本文的研究思路与内容以及创新与特色；第二部分为概念界定与理论基础,首先界定了本文研究过程使用的现金、现金价值与融资约束等概念,然后阐述了本文研究的理论基础,包括信息不对称理论、代理和自由现金流理论及融资优序理论等；第三部分与第四部分为理论分析与实证研究,基于上市公司现金持有现状,从融资约束角度出发,使用我国上市公司的财务数据,对前人的研究模型做了一定的修改,研究融资约束与公司持有现金价值之间的关系,第五部分得出研究结论并提出相关的政策建议。全文遵循理论—现状—假设—检验—结论与建议的研究范式。通过本文的研究,我们得出了以下结论：1、通过我国上市公司现金持有情况的统计,发现2005-2012年间现金持有量先上升后下降,呈倒U型。造成这种现象的很大一部分原因是这期间金融危机导致公司面对的经济环境恶化,为了保证公司的现金流,同时预防政府出台紧缩的货币政策,倾向于持有较高水平的现金以应对变化的融资环境。2、本文对FW模型进行了一定的修改,对我国2010-2012年上市公司样本数据进行实证研究,发现我国上市公司现金持有价值只有0.250元,而欧美发达国家这一数值普遍在1元左右,说明我国上市公司持有现金的使用效率很低,浪费严重,现金管理过程中存在严重的代理问题。3、本文选取四个衡量融资约束程度的指标,按此对样本数据进行分组回归,结果发现：股利支付率较低公司的现金价值高于股利支付率较高的公司；非国有公司的现金价值高于国有公司；小规模公司的现金价值大于大规模的公司；金融市场化程度较低地区公司的现金价值高于金融市场化程度较高地区的公司。研究表明融资约束下公司持有现金的使用效率更高,融资约束提高了现金持有价值。
【作者】张阳；
【导师】李晓玲；
【作者基本信息】安徽大学，工商管理，2014，硕士
【关键词】融资约束；现金持有；现金价值；

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