公共投资对股权溢价的影响研究

【摘要】对股权溢价的探讨一直以来都是资产定价学科研究的核心领域之一。因为基于消费的资产定价模型在解决股权溢价之谜等资产定价异常方面的不尽理想的效果,许多学者转而研究基于生产的资产定价。基于生产的资产定价直接将股票收益率和投资回报率联系起来,从经济意义上来看更为直观。另一方面,自1978年中国实行改革开放以来,政府支出对GDP的比率平均高达20%。政府支出对于经济、金融有着怎样的影响,这是一个非常值得关注的重要课题。而在政府支出的众多具体类别中,公共投资对于经济、金融的影响是最为复杂和深远的。因此,本文集中关注公共投资对股权溢价的影响。直观上,一方面,政府投资于高速公路、机场等公共基础设施,会给私人企业的运营带来便利,能够提高私人部门的生产率。另一方面,公共投资的增加可能会通过提高资产价格和利率的方式增加私人部门的调整成本,从而对私人投资产生挤出效应。所以,公共投资对股权溢价有着两个方面的影响,两者的关系如何,取决于这两方面影响的相对强度。因此,本文将公共投资引入到标准的Q投资理论模型中,并尝试分别从现金流风险渠道和贴现率渠道两种渠道来阐释公共投资与股权溢价这两者的作用机制,进而分析两者之间的关系。本文的实证研究发现,与广为人知的民间投资与股权溢价之间的负相关关系形成鲜明对比的是,高的公共投资率会引起高的股权溢价。这也从侧面说明了相比于贴现率渠道,现金流风险渠道的影响更大。而之后的对现金流风险渠道的检验结果也支持了这样的推论。此外,公共投资与股权溢价的正相关关系在不同行业中的程度是不尽相同的。
【作者】温小敏；
【导师】赵向琴；
【作者基本信息】厦门大学，投资学，2014，硕士
【副题名】基于扩展的Q投资理论模型的分析
【关键词】公共投资；私人部门；股权溢价；

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