制造业上市企业现金持有量对投资影响研究

【摘要】现金持有是企业财务管理中的重要活动,它反映了公司的财务决策和管理决策,并与公司的治理状况密切相关。西方学者综合考虑多种因素,对公司现金持有水平进行了研究。在众多理论中,形成了以权衡理论、融资优序理论、代理成本理论为主的现金持有量理论基础。目前主流的现金持有水平影响因素的理论认为现金流量、企业规模、财务杠杆、投资机会等企业财务状况与现金持有水平均是显著相关。本文首先回顾了国内外文献,根据企业现金持有量理论的发展,把主要的理论基础进行系统介绍和本质说明。凯恩斯于1936年提出了货币需求理论,该理论被认为是现代现金持有理论的奠基,之后又出现了交易成本理论、库存现金理论、权衡理论等等。总的来说,企业的现金持有量理论考虑两个层面,公司层面和公司治理。静态权衡理论、代理成本理论、自由现金流理论、融资优序理论、信息不对称理论等这些理论均阐述了现金持有量问题,代理成本理论、自由现金流理论更能适应现代企业管理制度,代表了现金持有量理论的进一步发展。这些理论对企业现金持有量的研究都具有非常重要的作用。我国经济正处于高速发展,制造业是我国产业发展的基础行业,决定着中国在国际贸易中的排名和全球化经济中的地位。制造业的投资规模较大,主要用于设备购置、产品赊销等生产经营活动。而投资需要资金,充足的资金是对外投资的保障,由于现代企业信息不对成,现金对于投资是非常重要的。因此,研究制造业现金持有水平对投资行为的影响有重要的意义。本文研究现金持有水平,涉及的财务方面的变量有：公司规模、财务杠杆、现金流量、现金股利、现金替代物、投资机会等；公司治理方面的变量有：管理层持股比例、股东保护程度。本文针对最近五年中国特殊的转型经济时期下的上市企业财务情况,对我国装备制造业现金持有水平进行研究。在本文中,利用2009-2013年中国上海和深圳两地上市的150家装备制造业上市公司的385个取样点作为原始数据,采用多元线性回归方法进行检验。依据采集样本进行实证检验,运用企业财务特征和公司治理特质指标进行实证分析,并找出影响现金持有水平与各影响因素的相关关系。在此基础上,本文把现金持有量分成高额现金持有组和低额现金持有两组,研究企业在持有不同现金持有量的情况下,投资支出呈现的相关性；然后,基于托宾Q模型,以现金持有水平对其有显著影响的部分因素作为自变量,投资支出作为因变量,通过两组现金持有水平和公司投资支出之间关系的比较和分析,以此来说明两者的相关关系和验证本文假设。综上所述,本文认为从2009至2013年我国上市装备制造业企业的的财务杠杆和现金替代物与现金持有水平成明显的负相关关系,这说明了财务杠杆可以看作衡量公司债务能力的一个指标,也说明了公司可以使用现金替代物作为现金持有和有价证券的等价物,与现金持有量为负相关；而公司规模、现金流量和投资机会将随现金持有水平增加而增加；由于我国特殊的市场经济,现金股利、股东保护程度和管理层持股比例与现金持有水平的影响没有明显关系。同时,我国装备制造业上市公司现金持有水平与投资支出成负相关关系,企业持有高额现金时会进行投资支出,当经理人员主要将持有现金倾向用于进行投资支出,从而扩大企业规模,而不是用以增加自身的在职消费等。由此,本文建议企业这要求企业管理层加强资金管理,关注企业投资,从而减少现金的机会成本和提高现金的投资回报利率。其次,公司需要加强现金持有目标量的管理,预防过量现金囤积从而发生管理成本。公司可以根据企业过去和当前的财务特征、公司制度、行业和年限等因素,确立最佳现金持有量,从而解决财务困难或者现金持有过量产生的成本,预防公司流动资金的闲置或者紧缺,投资过度或者不足,从而提升公司业绩和核心竞争力。然后,加强对控股股东和管理层的监督和约束,从而降低自由现金流的代理成本。为了使管理层与股东利益在现金的运用方面共同双赢,可以发展和完善管理层市场机制,完善经理人的薪酬制度,加快股权改革的力度,充分的保护中小股东利益。最后,建立透明规范的财务管理制度、全面领先的战略理念以及科学合理的决策程序。为了有效提高企业的投资率,企业应该高度重视建立程序性、规范化的投资决策模式的问题,特别是在决策中必须要摒弃高层管理仅凭主观直觉推断的个人判断；进一步完善管理层市场,使在位的管理人员能够感受到岗位竞争的压力,从而减少道德行为的风险。
【作者】欧恒然；
【导师】何跃群；
【作者基本信息】西南大学，会计学，2014，硕士
【关键词】现金持有量；投资支出；制造业；

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