大股东资金占用、投资不足与治理机制的研究

【摘要】非效率投资不仅导致企业的利润减少、盈利能力下降,而且降低了企业的市场价值,严重阻碍了企业的发展,因此成为实务界和学术界共同关注和研究的焦点。企业的非效率投资主要表现为投资过度和投资不足两大类。在我国上市公司中,投资不足较投资过度更为普遍,投资不足已成为主流趋势。与此同时,在我国资本市场上大股东占用上市公司资金的行为非常普遍,甚至蔓延至新兴的创业板。大股东占用上市公司资金的行为严重影响了上市公司的正常经营,损害了中小股东和债权人的利益,加大了上市公司的财务风险,使得证券市场的功能难以正常发挥。然而,国内现有的研究主要集中在由股东与管理者之间的代理冲突引起的过度投资问题上,对投资不足这一问题进行研究的相对较少,从大股东占用上市公司资金的角度对投资不足问题出现的原因进行研究的显得就更少。本文的研究目的就在于找到上市公司投资不足与大股东资金占用之间存在内在联系的证据,以及大股东的资金占用行为造成上市公司投资不足的内在机理,并验证公司治理机制能否有效抑制大股东的资金占用行为,进而缓解由大股东的资金占用行为导致的投资不足问题。本文采用实证研究与规范研究相结合,并以实证研究为主的研究方法。首先,对投资不足的成因、控股股东代理问题、控股股东代理问题与投资不足的关系、治理机制对控股股东代理问题的影响方面的国内外相关文献做了一个综述,在总结以往研究的基础上,提出了本文的研究视角。接着,全面论述了上市公司投资受内部现金流影响的原因,大股东资金占用、内部现金流与投资不足三者之间的关系,以及公司内部治理机制和外部治理环境对大股东资金占用行为的影响,在理论分析的基础上提出了本文的六个基本假设。然后,选取2003至2008年我国沪深两市上市公司财务数据和公司治理数据,通过建立多元线性回归模型,运用统计软件SPSS实证检验了大股东资金占用与内部现金流缺口的关系、内部现金流紧缺与投资不足的关系、以及公司内外部治理机制对大股东资金占用行为的影响。对于大股东资金占用,我们用其他应收款与资产总额的比值表示；对于内部现金流缺口,我们用上一年经营活动产生的净现金流量和当年预期投资之差为负时的绝对值与上一年年末资产总额的比值表示；对于投资不足,我们用预期投资模型回归残差为负时的绝对值来度量；对于治理机制,我们分别选择了股权制衡、董事会领导结构、独立董事制度和投资者法律保护进行回归,考察其对大股东资金占用行为的影响。最后,总结本文的研究结论,并就如何完善上市公司内部治理机制和外部治理环境从而遏制大股东的资金占用行为给出对策建议。通过实证研究,本文得出如下结论：大股东资金占用与内部现金流缺口显著正相关,内部现金流紧缺与投资不足显著正相关,即大股东占用上市公司的资金越多,上市公司用于投资的内部现金流出现的缺口就越大,从而上市公司投资不足的程度也就越严重；股权制衡度越高,大股东占用上市公司的资金数额越少；董事长与总经理两职合—加强了大股东的资金占用行为；独立董事人数越多,大股东占用上市公司的资金数额越少；我国目前的法律对中小投资者保护的程度还比较弱,还不能有效抑制大股东的资金占用行为。结合本文的研究结论,我们认为,应该从上市公司内部治理机制和外部治理环境两个层面入手寻求解决大股东资金占用的途径。就上市公司内部治理机制而言,我们提出健全股权制衡机制、完善独立董事制度的建议；就外部治理环境而言,我们提出完善投资者法律保护环境、充分发挥会计师事务所的作用,同时提高投资者的自我保护意识的建议,从而进一步约束大股东的资金占用行为,缓解由其引起的投资不足问题,促进资本市场的健康稳定发展。
【作者】王彩；
【导师】班景刚；
【作者基本信息】天津商业大学，会计学，2013，硕士
【关键词】大股东；资金占用；内部现金流；投资不足；治理机制；

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