股价异质性信息与并购投资决策

【摘要】伴随着中国金融市场的高歌猛进,企业的并购活动也日趋活跃起来,并购已经成为中国企业寻求自身迅速发展的一项重要举措。那么企业管理者在做出并购决策时是如何从股市中获取相关信息的,这些信息对管理者的并购策略是否有促进作用呢?管理者本身的特质对并购绩效又有怎样的影响呢?这就是本文着力分析的两大问题。首先,本文在前人的研究基础之上引出一个概念,股票价格异质性信息(SPII),即知情交易者拥有的关于某个公司的具体信息,如公司基本面和发展潜力,通过知情交易反映在股价上的信息。由于股市的系统风险(即市场波动)对于投资收益的解释力正在逐步削弱,市场总体或行业的风险变化对收益缺少预测力,如今人们更倾向于认为如果考虑总风险中的异质风险(股价异质性),将能够更好地预测收益。在本文中,笔者借鉴以往的研究方法,将股价的异质性波动定义为股票价格异质性信息(SPII),这种信息是通过知情交易表现在股价上的,并使用股价的非同步性来量化SPII值。本文以中国A股市场上2006年1月至2010年12月间公开宣布的1998件并购交易数据为主要研究样本,构造回归模型检验股价异质性信息(SPII)能否向管理者提供有关公司成长价值的信息,以及能否促成并购投资意愿的达成,结果显示,并购公司的SPII提高了并购投资对公司托宾Q值的敏感性。随后,本文对SPII与并购绩效的关系进行考察,笔者在本文中使用的以下三项指标,即并购公司的公告收益、联合公告收益和并购后运营绩效来衡量并购公司在并购交易中的回报,结果显示,SPII正相关于并购公司的公告收益、并购总收益、长期的超额收益以及并购后的经营绩效。本文进一步探索了这种正相关关系的背后机制,通过把样本细分为不同类型的几个子样本分别做回归分析,发现了这种关系的主要驱动力是有着高Q值或者大股东权益较集中的并购公司。另外,本文还发现,管理者对SPII的反应能力正相关于公司的成长机率(用公司托宾Q值衡量)、管理者的质量以及公司治理水平(用公司大股东所有权集中程度来衡量)。最后,在以上大量的证据下,本文的研究得出结论：股市信息确实能够影响管理者做出并购投资决策。
【作者】邓莹；
【导师】郑承利；
【作者基本信息】华中师范大学，数量经济，2014，硕士
【副题名】基于中国上市公司的实证研究
【关键词】并购；并购绩效；股票价格异质性信息(SPⅡ)；托宾Q；

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