浙报传媒高溢价并购边锋浩方案例分析

【摘要】随着文化体制改革的进一步推进，文化传媒产业迈入了发展的黄金时期。以网游产业为代表的新兴文化产业也迎来了前所未有的机遇。2013年网游行业掀起了一阵并购重组的浪潮而且这些并购都呈现了相同的特征即“高溢价”。然而在并购浪潮的背后却引来了市场对于高并购溢价的广泛关注。本文选取了浙报传媒高溢价并购边锋浩方的案例开展案例研究。期望通过该案例分析来探究形成高并购溢价的成因，进而探讨高并购溢价背后的企业估值与定价问题。本文对高溢价的研究将从以下四个视角展开：1、从自创商誉的会计确认角度看并购溢价;2、从资产评估角度看并购溢价；3、从并购协同效应角度看并购溢价；4、从并购溢价支付风险管理角度看并购溢价。网游行业作为“轻资产”经营的行业，企业的价值主要体现在其所拥有的不具有物理形态的无形资源上，而这些无形资源即自创商誉因未被会计确认而排除在资产负债表之外。企业核心价值无法得到计量势必造成资产账面价值的低估。鉴于财务报表的这一局限性，在并购开始前，并购双方需要通过资产评估来确定企业的真实价值。而并购价格是以评估价格为参照的,从这个角度而言,评估增值率决定着并购溢价率。在评估实务中，对于“轻资产”经营的企业评估机构一般采用未来收益法进行评估,而且标的资产的成长性和净资产收益状况对评估结果都具有重要的影响。从并购方的角度而言，并购方愿意接受高并购溢价，看重的并不是标的资产的存续价值，而是标的资产所能带来的并购协同效应，包括财务协同、战略协同、经营协同。而且并购方敢于承担高溢价风险是以一系列的风险控制措施为后盾的，包括业绩对赌、业务整合、管理层持股等。通过这些措施可以大大降低并购溢价的支付风险。本文通过研究得出结论，并购溢价主要来源于三个方面：标的资产自创商誉经评估后的显像、标的资产对于并购方的协同价值、并购方对文化行业的良好预期。但是现行的会计制度以及评估方法中仍存在一些问题值得探讨：1、自创商誉的未加确认；2、不能将合并差价全部作为合并商誉处理；3、权益法评估只考虑了标的公司的持续经营价值并非考虑协同价值，评估结果高估。针对上述问题本文提出建议：1、加强自创商誉会计确认的研究;2、改进传统的资产评估方法,将标的资产的投资价值纳入评估范围；3、利用业绩承诺预防行业风险。
【作者】童宇平；
【导师】潘亚岚；
【作者基本信息】杭州电子科技大学，会计，2014，硕士
【关键词】并购溢价；自创商誉；资产评估；并购协同效应；

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