ETFs与成分股流动性的相互影响

【摘要】ETFs(ExchangeTradedFunds)集合开放式基金与封闭式基金的优点,又兼具指数化投资的特点,为投资者进行组合证券投资提供了便利的资产配置途径。在证券市场流动性微观研究中,一揽子组合证券对标的资产流动性影响的理论与经验研究均存在分歧。一方面,ETFs的上市给予投资者多样化指数投资机会,亦激励着非知情交易者配置资产从单个股票转向投资ETFs,以避免在与知情交易者交易单个股票时所处的信息劣势。在此逻辑下,伴随着非知情交易者投资标的的转移,单个股票市场的流动性应该随ETFs的普及而下降。另一方面,ETFs在两级市场间的套利,以及一揽子股票实物申赎的机制,将对成份股流动性起到一定促进作用。由于ETF的套利交易与成份股的流动性紧密相关,ETFs的流动性势必又会受到标的股票的影响,故而在以上两种相悖的效应下,ETFs与成份股流动性相互间的总影响如何,值得利用更多的样本和实证方法探一究竟。当股票市场交易者之间信息不对称时,市场交易存在逆向选择成本,买卖价差中便涵括了市场的交易信息不对称程度。买卖价差是最常见的流动性衡量指标之一,而逆向选择成分是影响买卖价差的持久成分。本文基于市场微观结构理论,考察买卖价差中的逆向选择成分,来研究一揽子组合证券上市后的较长时间窗口内,组合证券与其标的证券流动性的相互影响。文章运用MRR模型分解买卖价差,以得到逆向选择成分Lambda,并验证Subrahmanyam(1991)提出的逆向选择假说是否成立。采用2009年12月至2013年12月,上证180ETF持股的42只交易活跃的成分股为样本进行面板回归,共计46,430,392笔日内交易和报价的有效高频数据,来研究ETFs对成份股的长期影响。另外,采用中国行业ETFs上市一年来所有ETFs及其成份股为样本面板回归,日内交易和报价有效高频数据共计303,444,625笔。实证发现：(1)公司股票被ETFs持有的比例越高,逆向选择成本越高。(2)分散化程度更高的ETFs的逆向选择成本更低。
【作者】雷雳；
【导师】李晓峰；
【作者基本信息】厦门大学，金融（专业学位），2014，硕士
【副题名】基于逆向选择成本的面板分析
【关键词】ETFs；成分股；逆向选择成本；流动性；

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