可转换债券融资对我国上市公司价值的影响研究

【摘要】可转换债券是一种特殊债券,因其允许债券持有人在一定时期内将债券转换为公司股票而受到广泛欢迎。由于投资期望收益各不相同,投资者选择转股的时间和数量也不尽相同,而这会对公司价值产生影响。在本文的定义中,公司价值包括了公司内在的经济价值(以下简称内在价值)和资本市场上的公允价值(以下简称市场价值),前者主要是指公司的经营业绩,后者主要是指公司的股票和债券在资本市场上的公允价值。国外关于可转换债券的研究主要侧重于发行动机分析、可转换债券定价以及发行后产生的公告效应,国内学者的研究方向侧重于发行公告效应以及债券定价分析,而关于可转换债券对公司价值的影响方面的文献较少。即使涉及公司价值方面的影响研究,也是广义上的债务融资和股权融资研究,针对可转换债券影响公司价值的研究非常少。本文从我国上市公司为什么要发行可转换债券和发行可转换债券后公司会受到什么影响这两个方面,结合我国资本市场的特征和可转换债券的特点,建立对我国上市公司发行可转换债券动机的分析模型和可转换债券影响公司价值的分析模型。前者主要分析得出了我国上市公司经理人在发行可转换债券上存在利己的动机,并且希望通过可转换债券融资达到股权融资的目的,因此我国上市公司发行可转换债券有着强烈的股权融资偏好。后者主要从委托代理角度分析可转换债券持有人的转股行为会对公司债务水平以及公司管理人经营行为产生影响,最后会导致公司价值发生变化,本文在模型中加入对公司成长性的区分,以判断成长性不同的公司是否在可转换债券融资后会是否有不同的价值变化。本文在理论分析的基础上提出了三个研究假设：一是我国上市公司进行可转换债券融资后会影响公司的偿债能力,公司价值因此下降；二是国有股权比例会通过影响公司经理人的经营行为而影响公司价值；三是成长性不同的公司发行可转换债券融资后的公司价值在债券存续期内变化不同。在实证分析部分,本文利用我国上市公司1998年至2013年期间发行可转换债券的样本数据,将净资产收益率和托宾Q值作为被解释变量,分别建立实证模型对前两个假设进行分析,对于第三个假设,本文将发行主体按照不同成长性进行分类,然后用Wilcoxon符号秩检验对债券存续期内的净资产收益率和托宾Q值变化进行了对比分析。我国市场数据支持前两个研究假设,不支持第三个研究假设。本文理论分析和实证分析结果,揭示了公司发行可转换债券融资后,其公司价值会产生影响,其现实意义是：对于发行主体来说,在选择融资方式之前,应当考虑公司自身的业绩状况可能会引发的市场反应,从而趋利避害；对于市场投资者来说,在进行投资决策之前,可以对公司的价值进行研究,使自己的投资更加理性；对于监管当局来说,在具体的法律法规设计上,可以对发行主体的条件作进一步的细分,以更加适应市场发展的需要,推动我国可转换债券市场稳定快速发展。与现有相关研究相比,本文在以下三个方面有所创新：第一,本文建立了可转换债券的发行动机分析模型和可转换债券影响公司价值的分析模型,这两个模型均符合我国资本市场的实际情况；第二,本文对发行主体进行了区分,并在理论上和实证中对其进行了具体的分析；第三,本文综合考虑了公司内在价值和市场价值,在实证分析中分别进行对比论证,因而分析结果更加客观。
【作者】骆燕敏；
【导师】程大涛；
【作者基本信息】浙江工商大学，金融（专业学位），2014，硕士
【副题名】基于委托代理的视角
【关键词】可转换债券；上市公司价值；委托代理理论；

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