中期票据融资率与企业价值的相关性研究

【摘要】自从1958年莫迪利安尼和米勒共同发表《资本成本、公司价值与投资理论》一文，MM理论由此诞生。自其面世以来，资本结构理论的研究便进入了一个新的研究阶段，新的讨论主要围绕三个焦点展开，即：公司资本结构与公司价值是否具有相关性，最优资本结构是否存在，影响资本结构的因素都有什么。从根本上说，他们的出发点都是资本结构与企业价值的关系。此后又相继出现了委托代理理论、信号传递理论和控制权理论等，各自都试图从不同的方面研究资本结构对公司价值产生的影响。在资本结构中，债务融资是企业的一项重要融资渠道，就目前的融资情况来看，我国大部分上市公司偏好股权融资现象普遍，债务融资额极小，资本机构不甚合理，负债难以发挥其正面效应，在这样的情况下，优化资本机构的研究变得很重要。但是由于我国债券市场落后，发展缓慢，中长期债务融资工具缺失，导致中长期债务在企业负债中所占的比重不大，负债的期限结构不甚合理。2008年推出的中期票据丰富了债务融资方式，有利于资本结构的优化。同时对于我国当前紧缺的1～5年的企业债券品种作了较好的填补。中期票据主要是指一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内可以分批发行的企业融资性票据。与公司债相比,中期票据在发行灵活性、筹资成本和筹资保密性等方面具有一定的优势。其期限3～5年不等，而且发行门槛较低，手续较其他债券简单。自其面世以来，发展迅速，很快成为很多国有大中型企业的宠儿，发行量巨大，市场反应良好。任何一种新事物的出现都要经过一段时间的发展才能逐渐走向成熟和完善，本文认为中期票据这种新型的债务融资工具在未来必定还会获得更大的发展。按照修正后的“MM理论”，在一定范围内，负债的增加会提升企业价值。当公司负债比率达到某一界限之前（如30％），债务融资的减税收益将大大超过股权资本成本上升的损失，随着负债比率的升高，负债提高的损失将超过举债的减税收益。中期票据作为一种新型债务融资工具，除了独具特色外，还具有一般债务融资工具的作用。因此，研究中期票据融资对企业价值的影响会对上市公司融资方式的选择提供借鉴和参考，具有理论和实践意义。本文将中期票据融资率与公司价值的关系作为研究主题。尝试研究中期票据融资率与企业价值之间的关系。考虑到由于产权关系的不同可能对两者之间的关系产生不同的影响，本文将上市企业分为国有上市公司和非国有上市公司进行对比研究。重点在于发现国有上市公司企业价值与中期票据融资率的关系，试图从中发现一些问题并提出对策建议。本文采用规范和实证相结合的研究方法，首先分析我国国有企业债务融资的现状，从现状中挖掘出问题并针对问题和个人理解提出参考性建议。本文运用对比研究的方法，实证分析中期票据融资率与公司价值的关系，研究结果发现，国有上市公司的中期票据融资率与企业价值呈现显著负相关关系，非国有上市公司的中期票据融资率与企业价值呈现“倒U型”关系，即在一定范围之前，中期票据融资率与企业价值呈现正相关关系，超过这一数值之后，中期票据融资率与企业价值呈现负相关关系。
【作者】王川；
【导师】栾甫贵；
【作者基本信息】首都经济贸易大学，会计学，2014，硕士
【关键词】中期票据；企业价值；融资率；

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