国有控股上市公司非效率投资影响因素研究

【摘要】国有控股上市公司是中国经济发展的主力军，因为中国大多数国有控股上市公司由原来的国有企业改制而来，受到原来国有企业利用国家财政和银行资金“投资饥渴症”的影响，所以国有控股上市公司的投资惯性较大，投资动机较强，出现了投资过度现象。由于受到世界经济复苏缓慢，国内经济的周期性衰退和国家中长期潜在增长率的“换挡减速”等因素的影响，国有控股上市公司出现了投资不足的现象。有效率的公司投资可以使公司价值最大化，有助于上市公司可持续发展。非效率投资，即过度投资和投资不足都将制约国有控股上市公司的可持续发展。本文以2010-2012年境内A股国有控股上市公司为研究对象，共计390个有效样本数据。借鉴前人成果，通过委托代理、信息不对称以及自由现金流的理论分析，提出了自由现金流、负债融资、股利支付、股权集中度和盈利能力五个方面的假设。首先，参考Richardson的非效率度量模型，利用企业的历史数据，通过多元线性回归分析，求出390个样本的预期投资额（即投资拟合值），并通过描述性统计分析分别比较2010-2012年预期投资额和实际投资额的差异，结果发现在390个样本数据中，有141个投资过度和126个投资不足，并反映了投资过度和投资不足的比例关系。其次，利用了过度投资和投资不足两个影响因素模型，通过相关性分析和多元线性回归分析，从自由现金流、负债融资、股利支付、股权集中度和盈利能力五个方面对国有控股上市公司的非效率投资进行研究。其中对过度投资和投资不足的实证研究中均是从以上五个方面进行的实证分析，之所以没有区别对待是因为笔者认为任何一个影响因素对企业投资的影响都是具有辩证关系的，每一个影响因素对过度投资和投资不足都会有密切的联系。研究结果发现自由现金流与过度投资显著正相关，但与投资不足呈反方向变化；国有控股上市公司的负债融资，不能抑制过度投资，但却会抑制投资不足；股权越集中越容易引起过度投资，但却会抑制投资不足；股利支付率对过度投资和投资不足都有抑制作用，这说明合理的股利支付率能够使企业的投资行为更趋于合理化；企业的盈利能力越高越容易引起过度投资，反之，则会引起投资不足。本文主要有两个创新点：第一，在现有的研究基础上将企业盈利能力的因素加入到国有控股上市公司非效率投资影响因素的研究中来。第二，把自由现金流、负债融资、股权集中度、股利支付率以及企业盈利能力等因素组合到一起，进行对国有控股上市公司非效率投资的影响研究。相较于以前大多数针对影响非效率投资行为的单个因素进行研究的文献，能够把几个因素组合在一起研究上市公司非效率投资的影响因素的文献较少，本文在原有研究成果的基础上又向前迈进了一步。针对国有控股上市公司非效率投资的现状，本文提出了合理发放现金股利、减少管理者持股、建立银行对企业的相机治理机制等建议，以期对国有控股上市公司非效率投资行为起到一定的缓解作用。
【作者】徐秀燕；
【导师】谢振莲；
【作者基本信息】河北经贸大学，会计学，2014，硕士
【关键词】国有控股上市公司；非效率投资；影响因素；

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