自愿性信息披露对权益资本成本的影响研究

【摘要】信息披露是国家证券监管机构维护市场秩序的主要手段,同时也是上市公司减少与外界信息不对称的重要途径。上市公司信息披露从最初的自愿性信息披露到被实施强制性信息披露,再到如今实现自愿进行信息披露与强制进行信息披露相结合,其经历了一个逐渐变化的过程。在资本市场上,上市公司作为筹资者,能够掌握到自身内部充分的经营管理信息,但是正是由于其拥有信息优势,使得其也拥有隐瞒或是欺骗的机会；相反,投资者则处于信息取得劣势的一方,由于其未曾直接参与公司经营致使其无法深入了解公司内部经营信息,因此只能被动地通过上市公司对外披露信息对公司价值做出评价。而如果没有国家相关法律法规明确规定信息披露的内容与方式,或是缺少有关监管部门对信息披露的强制性管制,多数上市公司为了隐藏自身经营中的负面信息,则不会主动进行信息披露。为了降低市场信息不对称所导致的投资风险,实现资本的有效配置,这就促使了强制性信息披露的产生。强制性信息披露的披露内容与格式都由国家相关法规与政策明确规定,上市公司一旦违反,则会受到监管部门相应的惩处,其是信息披露的法定最低要求。但是随着投资市场环境的日趋复杂化,强制性信息披露越来越不能满足投资者的需求,因此为了吸引更多的外部投资、适应投资者的需要,上市公司会主动进行披露除相关规制要求披露的以外的内容,以提升自身良好的形象,体现自身的市场价值,展现自身的社会地位,进而降低融资成本。这便是自愿性信息披露的动机。从现实角度来讲,作为信息取得的劣势方,投资者在作出投资决策前必然会了解上市公司对外披露的与未来投资收益有关的信息。投资者取得的信息量以及信息重要程度不同,其要求的投资回报也会随之不同。可见,信息披露与权益资本成本必定存在着某种联系。此外,从理论角度来看,基于信息不对称、信号传递理论、委托代理等理论基础以及投资预测风险、股票流动性等作用机制,可见信息透明度越高,投资者可了解的信息就越多,这必然有助于降低投资者对市场风险的预计,进而提高市场信心,促进资本市场的发展,最终实现降低权益资本成本。而如今投资环境日趋复杂,上市公司被强制性披露的信息已经无法全面地说明公司财务以及经营状况,投资者为了能够作出更为恰当的投资决策,也开始越来越关注上市公司自愿披露的与未来投资收益息息相关的公司内部信息。那么,公司的权益资本成本与自愿性信息披露是否有着显著的负相关关系,不同的自愿性信息披露项目对权益资本成本的影响是否存在不同?如若证实上市公司自愿性披露水平的提高能够促进其权益资本成本的降低,那么在强制性信息披露的基础上,如果企业能够主动自觉地对外披露更多的公司内部信息,提高公司信息的透明度,投资者则不会为了避免信息不对称所造成的市场风险而故意抬高投资回报,从侧面来看也就是降低公司的权益资本成本,而融资效率的提高也必定会促进上市公司朝着更为良性的方向发展。对于该领域的研究,国外学者关注更早且研究更为成熟。从理论角度来看,有关研究者提出了投资预测风险学说和股票流动性学说,认为自愿性信息披露水平的提高,有利于降低投资者预测风险,增强股票流动性,进而降低权益资本成本。而Welker、Botosan等比较具有代表性的学者也从实证角度证实了自愿性信息披露水平的提高有助于降低权益资本成本这一结论。而我国对于该领域的研究虽然起步较晚,但是也取得了一些积极成果。不过,目前我国现有的相关文献多数是将视角集中于自愿性信息披露与公司成长性、公司经营绩效、董事会特征、股权结构等关系的研究,对于自愿性信息披露对权益资本成本的影响还少有研究成果。尽管国内相关文献也得出了与国外主流观点相一致的结论,但是基于我国特殊的证券市场环境,相关文献所选择的样本是否具有代表性以及所采用的指标度量方法是否具有适用性都有待进一步验证。这也成为了本文的研究出发点。另外,考虑到各行业中制造业发展较为成熟且信息披露更加规范,因此本文将以沪深两市制造业上市公司为例,对自愿性信息披露对权益资本成本的影响进行研究分析。本文采用规范分析与实证分析相结合的方法,对权益资本成本与自愿性信息披露的关系进行研究。首先,在规范分析部分,对相关文献进行回顾评述,接着理清自愿性信息披露对权益资本成本的理论基础。其中包括自愿性信息披露的内容、自愿性信息披露的动机、自愿性信息披露水平的评价标准、权益资本成本的估算方法、自愿性信息披露对权益资本成本的作用机制等,以此作为实证之前的理论支撑。然后在实证部分,对于解释变量的衡量,本文在参考Botosan和Meek关于自愿性信息披露指数构建基本模式的基础上,结合我国证券市场的实际情况,采用内容分析法设计出含战略、财务及预测、公司治理、人力资源、社会信息在内的五大类自愿性信息披露项目,通过赋值打分的方式计算出自愿性信息披露指数。对于权益资本成本,本文在借鉴对比国外几大经典模型之后,选择效用最高的盈利预测增长模型RPEG来对权益资本成本进行估计衡量。同时,为了更准确地验证出自愿性信息披露对权益资本成本的影响,对于其他影响权益资本成本的因素,本文选择主要的几大影响因素进行控制。最后,本文在考虑自愿性信息披露指数、权益资本成本稳定性的前提下,对模型进行相关性以及回归分析。研究结果表明,我国自愿性信息披露总水平较低,主要集中在战略、财务及预测、公司治理三大类信息披露上,而涉及人力资源以及社会信息的内容披露较少。同时权益资本成本与自愿性信息披露总水平、战略信息披露水平、财务及预测信息披露水平、公司治理信息披露水平呈显著负相关关系,而权益资本成本与人力资源信息、社会信息的披露没有显著关系。这说明自愿性信息水平的提高有助于降低权益资本成本,特别是权益资本成本与战略、财务及预测、公司治理三方面信息披露的负相关关系显著。本文在研究结论的基础上提出了相应的政策建议,同时也指出了本文在研究过程中所存在的不足并提出了研究展望。
【作者】张杰；
【导师】陈昌明；
【作者基本信息】西南大学，会计学，2014，硕士
【副题名】以制造业上市公司为例
【关键词】自愿性信息披露；权益资本成本；制造业上市公司；

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