中小上市企业财务冗余影响因素及其经济后果的实证研究

【摘要】我国中小企在国民经济中占有越来越重要的地位,但我国中小企业死亡率相当高,这当中有各种各样的原因,企业财务冗余政策不合理便是其中之一,“流水不腐,户枢不蠹。”水量太少则活力匮乏；水量过高则容易失去控制约束,造成溃堤泛滥,这一道理同样适合于企业。财务冗余政策与中小企业的可持续发展息息相关,由于资本市场的不完善,中小企业遇到流动性需求时并不能很容易筹集到所需的资金,为避免无法支付经营性需求和偿债需求带来的“血栓性”危险,以及缺乏投资资金导致的发展良机丧失,持有一定的财务冗余资源就显得非常重要。但是,如果保持过多的财务冗余资源,就会造成资金的高成本、低效率、实际控制人“侵占”等局面,影响企业价值最大化目标的实现。而目前理论界缺乏对企业财务冗余影响因素及其经济后果的系统研究。本文对财务冗余及其构成的研究文献进行回顾,然后梳理财务冗余研究的基本理论,对我国的相关制度背景进行分析,以在中小板和创业板上市的中小企业为研究对象,对样本企业的财务冗余现状进行统计描述分析,先从外部环境、企业内部治理特征、财务特征等方面系统研究了企业财务冗余政策的影响因素,其次考察了财务冗余作用于企业绩效的中间过程,并以权变的视角,研究了外部环境、内部治理特征对财务冗余和创新投资的影响,最后基于期权定价模型评估了中小企业财务冗余的价值,并对财务冗余资源的优化配置的目标和路径进行了探析。通过实证研究,本文得出如下主要研究结论：从财务冗余的影响因素看,环境不确定性、国有股持股比例、董事会规模(BS)、董事长与总经理两职合一(CS)、公司的融资约束水平、经营现金流波动性、以及成长性对企业的财务冗余水平有着显著的正向影响；非机构法人大股东持股比例、家族成员持股比例、机构法人大股东持股比例、机构法人大股东持股比、股权制衡和财务冗余水平显著负相关；股权集中度与企业财务冗余水平呈N型关系,高管持股比例、独立董事在董事会中所占比例(INP)对公司财务冗余水平的的影响不显著。从财务冗余的经济后果看：财务冗余对中小企业的创新投入具有积极影响；财务冗余资源对于中小企业的绩效具有正向促进作用；并进一步分析发现,财务冗余资源是通过促进企业的创新投入进而影响企业业绩的,三者之间存在传导关系,创新投入是财务冗余与企业业绩之间的中介变量。外部环境和企业内部特征对财务冗余和创新投资的关系具有调节作用：企业家族成员持股比例不仅与企业创新投入有直接关系,而且对财务冗余与R&D投入的关系有正向调节效应,是一种半调节作用,改变财务冗余与创新投入的形态(form)或方向；非机构法人大股东持股比例对财务冗余与R&D投入的关系没有调节效应；我国机构投资者持股属于高级投资者,说明我国机构投资者不直接参与公司决策或者干涉经理人财务冗余决策,但他们会选择创新能力比较强,发展潜力比较大,业绩比较好的企业投资；外资持股比例对财务冗余与企业创新投入的关系有负向调节作用；国有持股比例对财务冗余与R&D投入的关系有负向调节作用；两职合一对财务冗余与企业创新投入的关系有负向调节作用；环境不确定性对财务冗余与创新投入的关系是一种正向调节作用。
【作者】王艳；
【导师】陈晓红；
【作者基本信息】中南大学，工商管理，2013，博士
【关键词】中小上市企业；财务冗余；影响因素；经济后果；

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