我国地方政府债券风险溢价影响因素研究

【摘要】虽然2012年我国地方政府债务的统计数据还没有公布,但截至2010年底我国地方政府债务的规模就已达10.7万亿,近两年来地方政府债务增幅不少,因此我国地方政府债务规模不容小觑,地方政府债务问题亟待解决。总结发达国家的经验,发行地方政府债券是解决地方政府债务管理不规范、风险难防控等问题的有效途径。我国于2009年开始发行地方政府债券,截至2012年年底共发行8500亿。地方政府债券作为债券市场一个新的投资品种,且其发行主体为地方政府,从一开始发行就受到投资者的普遍关注。对于一个投资产品,最受投资者关注的是其风险和收益,风险与收益是否相适应可通过对风险溢价的研究进行考察。我国地方政府债券风险溢价的实证研究还处于空白阶段,本文即对此展开研究。本文旨在通过对地方政府债券的风险溢价的影响因素进行定量研究,考察我国地方政府债券的定价是否合理,以发现我国地方政府债券中存在的问题,为我国地方政府债券的发行提出建设性的建议,促进我国地方政府债券市场的健康发展,同时也为解决地方政府债务问题提供借鉴。本文运用修正的简约模型,选用2010-2012年间发行的地方政府债券作为样本,对我国地方政府债券风险溢价的影响因素进行了实证研究。对于实证结果中与理论分析不符的情况,本文进行了解释分析。特别是对于地方政府的信用风险没有在地方政府债券的风险溢价中得到体现的情况,本文从财政政策、货币政策、寻租行为等方面进行了解释分析。第一部分为绪言,阐述研究背景与意义、研究内容与框架；第二部分为地方政府债券研究现状和风险溢价模型。文中分四个部分介绍了国内外学者对地方政府债券的研究情况。风险溢价模型部分主要介绍了结构模型、简约模型和混合模型,并对它们各自的优缺点进行了简要分析；第三部分为我国地方政府债券市场现状,对我国地方政府债券的发行规模、期限结构、溢价水平进行了分析,并指出地方政府债券市场现存的一些问题；第四部分对我国地方政府债券风险溢价的影响因素进行了分析,主要有信用风险、流动性风险、投资者风险偏好引起的风险、债券期限结构以及宏观经济因素；第五部分为实证部分,引用修正的简约模型,基于省际面板数据,用Eviews6.0对我国地方政府债券的风险溢价的影响因素进行了实证分析；第六部分为研究结论与展望,总结了本文的研究结论,对我国地方政府债券市场的发展提出了建议。通过上述研究过程,本文得出以下结论：一、我国地方政府债券市场的市场化程度不高,政府干预比较多；二、我国地方政府债券发行方式存在制度缺陷,由财政部代发的形式只能是过渡方式；三、我国地方政府债券风险溢价水平偏低,风险与收益不相适应；四、我国地方政府债券的风险溢价主要受投资者风险厌恶度和宏观经济因素的影响,而与地方政府的信用状况没有显著的相关关系。本文的创新之处有：在研究视角上,将研究的重点放在地方政府债券风险溢价影响因素的实证研究上,而不是像国内多数学者一样探讨发行地方政府债券的可行性、必要性等；在研究内容上本文先对我国地方政府债券的基本情况进行了比较全面的介绍,对我国地方政府债券存在的风险及其对风险溢价的影响进行了剖析,然后在此基础上对风险溢价的影响因素进行了实证检验,最后从多个方面对实证结果进行了解释分析；在研究方法上,将简约模型应用到地方政府债券风险溢价的研究中,使用省际面板数据构建个体固定效应模型,从信用评级和财政指标两个方面考察了我国地方政府信用情况与地方政府债券风险溢价的相关关系。总之,本文力求研究内容丰富全面、研究方法与时俱进、研究结论有理有据。
【作者】廖枝灵；
【导师】李义超；
【作者基本信息】浙江工商大学，金融学，2013，硕士
【关键词】地方政府债券；风险溢价；简约模型；面板数据；

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