投资者情绪与沪深300指数收益率研究

【摘要】本文首先根据以往文献中存在的对投资者情绪代理变量筛选主观不规范的现象提出了一套经验证有效的构造投资者情绪指数的优化方法。随后,本文将数据时间段分为牛市、熊市、股指期货推出前和股指期货推出后四个阶段,研究在不同阶段情绪指数和指数收益率之间的关系,通过建立GJRGARCH-M(1,1)模型研究情绪指数对当期沪深300指数收益率及其波动的影响,研究表明：(1)在四个阶段投资者情绪变化对市场收益率存在正向影响,且牛市比熊市影响更大,股指期货推出前比股指期货推出后更大。(2)利好消息和利空消息在股指前后的冲击效应存在非对称性,股指期货推出前利好消息的冲击大于利空消息的冲击,而股指期货推出后利空消息的冲击却大于利好消息的冲击；不管是牛市还是熊市,利空消息的冲击大于利好消息。(3)大牛市中投资者得到风险奖励,投资者情绪变化对收益率的波动没有显著的影响；在大熊市中得到风险惩罚,投资者情绪变化反向修正收益波动。投资者情绪变化在股指期货推出前后均同向修正收益波动,但股指前修正力度更大。接着本文建立VAR模型研究四个阶段的情绪指数变化和指数收益率之间的互动关系,结果表明：(1)短期内投资者情绪在四个时段具有反转效应,中期则仅在熊市具有显著的反转效应。在熊市、股指期货推出前后期间,指数收益率对投资者情绪变化具有反向修正作用,中期收益越高,则投资者情绪会趋向悲观,而在牛市中则无此现象。(2)在牛市中,指数收益率在中期具有一定的惯性作用。在股指前阶段,短期内投资者情绪具有反转效应,而指数收益率具有一定的惯性效应,股指期货推出后中期投资者情绪变动对指数收益率有一定的惯性作用,在其他阶段则均不显著。(3)格兰杰因果检验显示在牛市中,两者不存在单向或双向的因果关系,在熊市期间和股指期货推出前两个变量在滞后期为1时互为格兰杰因果关系,在滞后期大于1的情况下只呈现单向的因果关系；在股指期货推出后在滞后期为1、3、4时两个变量也呈现单向的因果关系,指数收益率变化是情绪变化的格兰杰原因,投资者情绪变化不是指数收益率变化的格兰杰原因。
【作者】林建雄；
【导师】陈泽聪；
【作者基本信息】厦门大学，应用统计，2014，硕士
【关键词】投资者情绪指数；GJRGARCH-M(1,1)模型；VAR模型；

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