针对股权再融资时的半强制分红政策实施效果研究

【摘要】股利政策和再融资是企业两大重要的财务决策，不同于西方发达资本市场的上市公司，中国上市公司一方面对股权再融资情有独钟，一方面又不倾向于制定稳定的股利政策。自2001年至2008年，中国证监会相继4次出台了关于上市公司股权再融资资格与股利分配水平相挂钩的“半强制分红”政策，意在改善我国资本市场长期以来的融资效率低下和“重圈钱，轻回报”的问题。此外，我国以往股权再融资的企业资质良莠不齐，向投资者筹集来的钱有很大一部分是“有去无回”，政府希望可以通过监管筛选出具有发展潜力却又资金短缺的公司。本文主要以2008年最新的《关于修改上市公司现金分红若干规定》政策为背景，以2008年10月9日到2013年已披露年报的145家公开股权再融资上市公司为研究样本，以同期同行业同规模非股权再融资企业为对照样本，构建分析模型，分别对政策实施后的市场迎合行为以及长短期业绩效果进行实证研究。研究结果表明：上市公司对于证监会的半强制分红政策有显著迎合的表现，进行公开股权再融资的上市公司最近三年年均现金股利支付率高于没有进行再融资的上市公司最近三年年均现金股利支付率水平，进行股权再融资的上市公司有明显操纵股利分配行为，其股利变异系数更大，即前三年的现金股利波动更大，有再融资需求的公司为了达到证监会对于再融资半强制分红政策的标准而频繁调整自己的股利政策，刻意迎合政策的痕迹明显以此达到证监会的监管要求；实际股权再融资公司再融资后的业绩表现不及同期同行业同规模的其他公司，较以往而言，业绩改善程度也不及同期同行业同规模的其他公司，监管失灵。这在某种程度上等同于SEO公司用从投资者那里筹来的资金来惩罚投资者。原因可能是因为上市公司在SEO前通过非正常应计项目的方式操纵利润达到证监会的要求，冒充质优的企业，然而政策并没有识破这样的安排。政策实施效果可能导致了“监管悖论”，干预企业股利决策难逃“越俎代庖”之嫌，市场资源也未得到优化配置。监管当局应减少在股权再融资方面的行政干预，加快市场化进程。最后，针对实证分析的结果，对我国政府监管和企业股利政策改善方面提出建议。本文的研究希望对上市公司财务政策和资本市场的政府监管具有一定的理论和现实意义。
【作者】李朔；
【导师】赵岩；
【作者基本信息】吉林大学，会计，2014，硕士
【关键词】半强制分红政策；股权再融资；股利迎合；

【参考文献】
[1]邦茜.关于汉语学习者自主学习的研究[D].东北师范大学,对外汉语教学,2012,硕士.
[2]刘榜熹.U-T系统在我国铁路的应用及发展前景[J].中国铁路.1999(12)
[3]王彪.环境公益诉讼原告适格问题的研究[D].沈阳师范大学,法律,2013,硕士.
[4]沈瑞芳.《日躔历指》中的太阳理论及其学术价值[D].内蒙古师范大学,科学技术史,2012,硕士.
[5]赵慧君.带可乘白噪音的半线性退化抛物方程在L~2(D)上的随机吸引子[D].西南大学,基础数学,2014,硕士.
[6]夏有民,陈甫达.一种三维时深转换的简便方法[J].石油地球物理勘探,1990,05:609-616+646.
[7]何东,魏新增,李连发,江明喜,杨敬元,喻杰.神农架山地河岸带连香树的种群结构与动态[J].植物生态学报,2009,03:469-481.
[8]刘静璇.情绪确定性对学习判断的影响[D].华中科技大学,发展与教育心理学,2013,硕士.
[9]韩栋.基于应变梯度有限元的碳纳米管振动研究[D].南京航空航天大学,2012.
[10]施红峰.基于工作流技术的大学生公寓管理系统的设计与实现[D].电子科技大学,软件工程（专业学位）,2012,硕士.
[11]付晓曦.商业方法专利保护研究[D].大连理工大学,民商法学,2013,硕士.
[12]范海峰.基于任务驱动的教学模式在《大学计算机基础》中的应用研究[D].东北师范大学,教育技术学,2012,硕士.
[13]桑超.黏弹性阻尼随机系统最优有界控制及瞬态响应[D].厦门大学,工程力学,2014,硕士.
[14]曾莉,刁奇志.石墨烯修饰的电化学免疫传感器在肿瘤标志物检测中的应用[J].检验医学与临床,2015,09:1314-1315+1338.
[15]吴浩,卢志军,黄汉东,江明喜.三种植物对土壤磷吸收和富集能力的比较[J].植物生态学报,2015,01:63-71.
[16]屈文建.泛型程序设计的范畴论模型研究及其应用[D].江西师范大学,计算机软件与理论,2004,硕士.
[17]温尚锟.济南市产业结构与土地利用结构关系研究[D].山东师范大学,土地资源管理,2013,硕士.
[18]薛晗,李迅,马宏绪.模糊相关机会规划的蚁群优化算法及收敛性分析[J].自动化学报,2009,07:959-964.
[19]常龙.银行账目管理信息系统的设计与实现[D].厦门大学,软件工程,2014,硕士.
[20]孙嘉晨.LTE系统中半静态软频率复用技术研究[D].西安电子科技大学,通信与信息系统,2012,硕士.
[21]曹月.浅析我国青少年犯罪的成因及对策[D].吉林大学,法律,2012,硕士.
[22]娄涛.电力市场辅助服务几个问题的研究[D].清华大学,电气工程,2002,硕士.
[23]张矛.喹喔啉苯腙衍生物和肉桂酰胺衍生物的合成及生物活性研究[D].南京农业大学,农药学,2013,硕士.
[24]尹灵富.生物催化技术生产烟酰胺的研究[D].浙江工业大学,生物化工,2004,硕士.
[25]柏华梅.俄罗斯联邦总统选举制度研究[D].郑州大学,宪法学与行政法学,2013,硕士.
[26]王静玉.竖向地震作用下网架结构的地震反应分析[D].西安科技大学,防灾减灾工程及防护工程,2014,硕士.
[27]张红军.谈谈数据挖掘技术及其应用[J].广西梧州师范高等专科学校学报,2003,03:67-72.
[28]李新运,郑新奇,闫弘文.坐标与属性一体化的空间聚类方法研究[J].地理与地理信息科学,2004,02:38-40.
[29]本报记者汤铭.CPU：迎接融合时代[N].计算机世界,2011-01-17033.
[30]赵琼.民国时期的中国童声合唱艺术研究[D].华中师范大学,音乐学,2013,硕士.
[31]王志斌.虚拟环境下基于物理属性的线缆布局与装配仿真技术[D].北京理工大学,机械工程,2014,硕士.
[32]李鹏.快速生成树协议在交换芯片BCM53202M上的实现[D].苏州大学,电子与通信工程（专业学位）,2014,硕士.
[33]周秀红.基于完善现代企业制度的国有企业党建与企业文化创新系统同构[J].辽宁工业大学学报(社会科学版),2015,02:.
[34]徐涛,王祁.基于模式识别的传感器故障诊断[J].控制与决策,2007,07:783-786.
[35]李惠光,武波,杨晨影,关新平.基于LMI的Delta域内的H_∞状态反馈设计[J].控制与决策,2001,S1:775-778.
[36]桑静.TD培训机构教学人员薪酬方案研究[D].西南交通大学,工商管理（专业学位）,2013,硕士.
[37]戴淑芬.赴印尼汉语教师跨文化适应情况研究[D].广东外语外贸大学,汉语国际教育,2013,硕士.
[38]丁江华.白血病P-gp和Bcl-2表达及其临床意义[D].江西医学院,内科学,2003,硕士.
[39]曾烨然.食品企业DN公司的危机管理策略研究[D].上海外国语大学,工商管理,2014,硕士.
[40]王有为.在开拓国际市场中提高风险决策能力[J].领导科学.1989(07)
[41]童振宇.红曲霉液态发酵产MonacolinK和GABA的研究[D].浙江工业大学,2006.
[42]邵岩.如何在阅读教学中培养学生的写作能力[D].内蒙古师范大学,学科教学（专业学位）,2012,硕士.
[43]刘海涛.卫星通信设备运行环境的网络监控[D].内蒙古大学,计算机技术,2012,硕士.
[44]张继元.直流微网中储能单元并联及能量管理技术研究[D].哈尔滨工业大学,电气工程,2013,硕士.
[45]姚旭,王晓丹,张玉玺,权文.特征选择方法综述[J].控制与决策,2012,02:161-166+192.
[46]黄合飞,徐永清,李福兵.魔芋葡甘聚糖在医学中的研究进展[J].西南国防医药,2015,02:212-215.
[47]薛松.45号钢表面激光直接标刻二维条码技术研究[D].山东大学,机械电子工程,2013,硕士.
[48]胡浙芳.膳食脂肪酸摄入与代谢综合征关系的流行病学研究[D].宁波大学,流行病与卫生统计学,2014,硕士.
[49]张慧敏.分段常数强度Markov模型在阿尔茨海默病进程研究中的应用[D].山西医科大学,流行病与卫生统计学,2013,硕士.
[50]张祖群.岜沙苗民的生态文化特质——基于地方性知识的解读[J].鄱阳湖学刊,2014,02:97-104.