货币政策对房地产市场的影响

【摘要】美国次贷危机从2006年初开始初步显现，到2007年中逐步蔓延到欧盟、日本等世界主要金融市场。次贷危机是因次级抵押贷款机构破产、投资基金等金融机构亏损甚至倒闭、股市暴跌引起的风暴，之后导致全球金融出现流动性不足。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，购房者或者贷款者在前几年以固定利率还贷，之后以浮动利率还贷。随着美国货币政策紧缩，短期利率提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，贷款者还贷负担加重，直接导致违约率不断上升，从而引发次贷危机。美国作为世界上唯一的超级大国，次贷危机的爆发瞬间影响了全球的各个金融中心，范围也不仅仅是次贷危机方面，而是蔓延到整个金融行业。美国是中国除欧盟外的最大贸易伙伴，因此中国自然也受到了金融危机的波及。虽然中国金融危机的程度远远低于其它国家，但是受危机的影响，期间房地产市场陷入低迷，房价迅速下跌，中国房地产市场的危机是否仅仅是由于美国金融危机的连带而爆发，中国货币政策的不断变化是否也对中国房地产市场的低迷起到了推波助澜的作用。本文选择所有与房地产和货币政策相关的各个变量，变量基本包含如下几个类别：GDP、工业产出、CPI、PPI、货币供应量、利率、存款和贷款、景气指数、固定投资、房地产等，一共57个变量。选取时间区间为2003到2012年，其中对于数据为月度数据的进行简单平均计算统一为季度数据，对于有季节影响的数据进行季节调整，剔除季节变化的影响。建立的理论模型是结构动态因子模型，采用Bai和Ng的准则以及Onatski检验的方法来计算因子模型中共同因子的个数r和因子中冲击的个数q。在其他因子模型中，仅将多变量长时间周期的数据转变为低维数的因子来计算，而本文中维数为r的因子是由维数为q（qr）的冲击来表示的。结构动态因子模型主要采用EM算法来估计因子以及模型系数。通过对所有数据建立的因子模型的计算，输出估计的货币政策冲击与简单泰勒规则下货币政策冲击的时序图，以及在这两种情况下GDP、居住CPI指数、房价、房地产固定投资开发完成额四个变量的情况与真实情况的路径图。通过分析主要得出如下结论：不论是将估计的货币政策冲击即模型中的共同冲击定为零，还是将估计的货币政策冲击替换为泰勒规则冲击，GDP、房价、居住CPI、房地产固定资本投资额的值基本与真实情况相同，经济不景气依然会发生，不景气之后的高度反弹也一样，变量的周期性波动没有任何改善。货币政策的利率在房地产市场的不景气以及之后的周期性波动中没有任何作用。最后，通过条件预测的方法研究只受到真实利率影响的各变量条件预测值和只受到泰勒规则影响的各变量条件预测值分析得出结论，在2008年金融危机期间的房地产市场不景气以及之后的周期性波动中，货币政策都没有起到作用，经济的不景气中没有货币政策的推波助澜。
【作者】杜慧卿；
【导师】陈守东；
【作者基本信息】吉林大学，数量经济学，2014，硕士
【副题名】一个结构因子模型
【关键词】货币政策；房地产市场；结构动态因子模型；卡尔曼滤波；

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