住房资产、价格波动与中国城镇居民消费行为

【摘要】长期以来,资产价格波动与消费的关系一直受到宏观经济政策制定者和经济理论研究者的高度关注,但在20世纪90年代之前,焦点一直集中在金融资产价格(以股票价格为代表)与消费的关系上,直到20世纪90年代后期,理论界才开始把更多的关注集中在对房地产市场财富效应的研究上。在我国,自住房体制市场化改革以来,随着房地产市场的不断发展,住房的资产属性日益凸显,住房也已越来越成为居民家庭资产构成中的最主要资产。在这样一个背景下,探讨以房地产为核心的资产价格波动对居民消费行为的影响自然就成为摆在我们面前的一个重要课题。而这也构成了本文研究的初衷。本文以现代消费理论为基础,结合我国城镇居民消费行为的特殊性,在定性描述与定量分析相结合的基础上,以规范的实证分析为重点,全面考察了房价波动与我国城镇居民消费行为的关系。全文共分七章。第1章为绪论,第2章为全文分析的基础,介绍了我国住房体制市场化改革的历程、房地产市场发展的现状以及国内外相关文献的研究进展,第3章以生命周期-持久收入模型下的财富效应为基础,通过引入住房资产的特殊属性、房价波动的来源、消费的粘性和消费决策中不确定性及流动性约束的存在,在理论上分析了房价波动对消费的影响的大小、影响因素、动态特征和传导渠道。在此基础上,第4章从动态的角度检验了房价上升对城镇居民消费的总体影响及其动态特征；第5章从异质性的角度检验了房价上升对消费的影响在不同地区间、不同收入阶层、甚至不同消费类别间存在的结构性差异；第6章检验了房价波动影响城镇居民消费支出的传导渠道。第7章是全文结论与政策建议。总结全文,得到的主要结论及创新包括：(1)考虑到住房体制改革导致的结构不稳定性会降低分析的有效性,本文利用两种完全不同但却互为补充的的测度方法,就房价波动对城镇居民消费的动态影响进行了系统的分析,发现：2003年之后房价波动对城镇居民消费行为的影响才变得显著,并且这一影响从动态的角度看表现出如下的特征：房价上升会促进当期消费的迅速增加,但在短期中又对未来消费表现出显著的抑制作用,相互抵消后长期看来仍主要表现为财富效应。这与西方发达经济国家表现出的缓慢增加、逐渐累积的财富效应模式截然不同,说明房价上升带来的财富增加并未转化为持续的消费增加,且房价的波动会引起消费持续的剧烈的波动。与现有国内研究多是集中在房价上升是否会带来财富效应的判断上不同,本文从动态的角度就房价上升对消费的影响路径进行实证分析,因此在一定程度上填补了国内该领域研究的不足。(2)考虑到消费的动态特征和住房价格的内生性问题,利用动态面板模型从强度和速度两个维度就房价波动对不同地区城镇居民消费影响的差异性进行检验,发现：从区域的角度看,房价上涨对东部地区城镇居民消费的影响表现为一种长期的、微弱的促进作用；对西部地区城镇居民消费的影响表现为一种显著的、短期的促进作用；对中部地区居民消费的影响表现为微弱的挤出效应。从省际的角度看,房价上升对低房价组城镇居民消费的影响表现为微弱的、短期的促进作用,对中等房价组城镇居民的消费表现为显著的、长期的促进作用,而对高房价组城镇居民的消费表现为显著的抑制作用。说明,随着房地产市场的不断发展,只要房价的增长是在一个合理的范围内,房价的上升就能起到促进消费的作用,并且房地产市场化程度越高,金融市场越完善,房价上升对消费就越表现为持久的促进作用。但当房价的上涨脱离了基本面的支撑呈现出非理性的运行特征时,房价的持续上涨会对消费起到一种长期的抑制作用。(3)利用动态面板模型就房价波动在不同收入阶层间对消费影响的差异性进行分析发现,2003年之后高收入阶层对住房的过度投资行为导致房价上升并未对其产生明显的财富效应,而且在投资需求的推动下过高的房价还对低收入阶层的消费产生了持续的抑制作用,这一时期房价上升主要是促进了中等收入阶层短期消费的增加。就房价波动对城镇居民不同消费类别影响的差异性进行检验发现：2003年之后房价上升对文教娱乐、交通通讯等“享受型”消费支出表现为显著的促进作用,而对食品、衣着和医疗保健等“生存型”消费支出具有一定的抑制作用,说明房价上升对城镇居民消费结构的升级具有一定的积极意义,但同时也会加剧已有的消费不平等甚至收入不平等现象。(4)利用普通面板模型和门槛面板模型对房价波动影响城镇居民消费行为的传导渠道进行检验,发现：尽管2003年之后房价上升对城镇居民消费的影响最终表现为财富效应,但从作用渠道看,当前的房价上升主要是通过预防性储蓄渠道降低了居民对不确定性的谨慎程度,其次是通过流动性约束渠道缓解了部分居民面临的流动性约束来引起消费增加的,而直接财富效应的作用并不明显。说明住房财富并没有被纳入城镇居民整个生命周期的资源跨期配置中,房价的上升只是在一定程度上降低了消费对当期收入的敏感度,而持久收入依然是决定居民消费支出的关键因素。现有同类文献中大多停留在理论分析的层面,而尚未出现对作用渠道的实证检验,故本文对在住房财富快速增加的背景下深入了解居民消费行为的转变具有一定的理论和实证价值。本文的政策含义为：虽然房价上升对城镇居民消费的影响在长期中表现为财富效应,但这主要是通过预防性储蓄渠道起作用,而且短期内房价的上升还会对消费产生显著地抑制作用,因此无论是试图通过抬高房价使得住房财富增值来促进居民消费,或是让房价降下来以减少短期中的抑制作用的房地产调控思路都是不可行的。长期中,对房地产的调控应：大力提高居民的收入,合理的引导其住房需求,努力构建商品房和保障性住房的“双轨制”供应体系,在满足居民多层次住房需求的同时,使房价趋于稳定。这样,不仅有利于消费者做出合理的住房消费决策,而且稳定的财富预期也有利于住房财富效应的实现。其次,为了促进巨大的住房财富真正转变为可供居民消费的流动性,还应健全以住房资产为载体的消费金融创新机制。最后,鉴于我国房价波动对消费的影响效应存在显著的结构性差异,政府应根据不同地区、不同收入阶层住房供求的特点,进行分类调控,而不能采取一刀切式的住房政策。
【作者】李剑；
【导师】臧旭恒；
【作者基本信息】山东大学，产业经济学，2014，博士
【关键词】住房价格；财富效应；传导渠道；城镇居民消费；

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