中国货币政策中介目标有效性的实证研究

【摘要】货币政策是国家宏观调控的重要手段,中国人民银行肩负中央银行职责,负责制定执行货币政策。执行货币政策过程中利用政策工具,经过货币政策传导机制实现货币政策目标,货币政策中介目标是货币政策传导机制中的重要一环。随着中国经济的发展,金融市场也得到了一定的优化以及完善,经济市场化程度有了根本性的提高,这些方面的发展变化,均对中国的货币传导机制造成了一定的冲击,货币政策中介目标有效性也可能发生了变化,所以对货币政策中介目标有效性进行研究,具有重要的理论和现实意义。目前国内许多学者对现行的货币政策中介目标—货币供应量的有效性进行了研究,由于研究的方式方法不同、研究所选取的数据不同,导致最终研究结果存在差异。在某些时间段内,货币供应量是有效性的中介目标,而在另外一些时间段内,货币供应量是弱有效甚至是无效的中介目标。本文正是基于众多前辈的研究基础上,对现行货币政策中介目标—货币供应量的有效性进行研究。选取自2001年第一季度起至2013年第四季度的数据,通过实证研究检验货币供应量的有效性。国内外学者在货币政策中介目标有效性方面的研究取得的成果概括发现对中介目标的讨论主要集中在货币供应量、利率、通货膨胀率等指标,不同指标适应不同的经济政策环境。货币政策当局需要根据货币政策最终目标的不同选择最恰当的中介目标。分析阐述货币政策中介目标的理论及其他国家货币政策中介目标的发展实践,货币政策中介目标理论主要包括价格型货币政策中介目标理论、数量型货币政策中介目标理论、泰勒理论和普尔理论。考察其他部分国家货币政策中介目标的实践,总结了其他国家货币政策中介目标演进规律,从其他国家的实践中得到有益的启示：中介目标选择与经济发展和金融发展状况紧密相关,通货膨胀严重时,货币供应量更受重视,货币政策当局会因为国内经济的冲击而放弃最初确定的目标,在货币供应量目标与最终目标物价稳定经济增长的关系被破坏后,中介目标的选择出现了多元化的趋势。在利率、汇率和货币供应量有效性降低的情况下,有弱化中介目标直接盯住通货膨胀率指标的趋势。实证分析部分利用中国2001年第一季度到2013年第四季度的数据,采用向量自回归分析方法,通过脉冲响应和方差分解等技术对我国货币供应量和利率中介指标与物价稳定和经济增长指标间的关系进行分析,从促进经济增长与保持物价稳定角度分析货币供应量是有效的中介目标,同时对利率指标的有效性分析表明,利率指标也是有效性的中介目标。但是从货币供应量与利率指标的有效性对比分析可以得出,利率指标比货币供应量有效,同时参照货币供应量冲击对经济增长与物价稳定的影响大小,可以得出货币供应量是弱有效的中介目标。利率指标的有效性进行检验过程中采取的银行间同业拆借利率作为利率指标的代表变量,主要是考虑到银行间同业拆借利率是受市场主导的利率。虽然实证分析结果表明利率比货币供应量更有效,但是鉴于目前中国虽然在逐步完成利率市场化改革,市场的资金供求情况对银行间同业拆借利率起到决定作用,这是利率市场化的表象,目前能够被市场资金供求关系影响的范围仍然过于狭窄,还不足以对整个利率结构产生效用。所以即使分析结果表明利率是一个有效性的中介目标,但是利率仍然不具备替代货币供应量的条件,货币供应量即使是一个弱有效的中介目标,但是货币供应量具备作为货币政策中介目标的条件,目前或今后一段时间内仍需要采用货币供应量目标。
【作者】王超；
【导师】高云峰；
【作者基本信息】西南大学，金融学，2014，硕士
【关键词】货币政策；中介目标；有效性；

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