我国上市公司两权分离度与政府干预对资本结构影响的实证研究

【摘要】资本结构理论不仅仅是公司融资理论的核心理论，更是公司融资决策的灵魂。1958年，著名经济学家米勒和莫迪利安尼(Milller&Modigliani)在杂志《AmerieanEconomicReview》上发表了《TheCostofCapital，CorporationFinance，andtheTheoryofInvestment》一文。在该篇著作中，著名的MM理论是后人研究资本结构理论的基础。从此，关于资本结构的话题成为后续相关研究的焦点，到目前为止方兴未艾。MM定理是资本结构理论的标志性里程碑，它把传统财务学的描述性研究与一般均衡分析有机结合，形成了资本结构研究的理论框架。在MM理论出现之前，资本结构对企业价值的影响被人们普遍认为是复杂难解的，而MM理论则首次用科学严谨的语言，在严格的假设条件下证明了一个观点，即企业的价值与公司资本结构没有关系，融资方式不能影响企业价值。严格苛刻的假设条件使得MM定理只有在特定环境下才成立，与现实世界的不完美形成差异。因此，后人沿着MM理论的道路，针对影响融资决策和资本结构形成的一些现实因素，不断放宽MM理论的各种假设条件，推动了资本结构理论的不断发展。这些理论包括财务困境理论、税差学派、权衡理论、信号传递模型、顺序融资理论、财务契约论、公司治理结构学派、机会窗口理论与产业组织理论等等。本文结合中国相关制度背景，以包含2007—2009年间可获得连续相关信息的362家在深、沪上市的非金融公司组成的平衡面板数据为样本（总共1086个观察值），在控制相关变量的条件下，应用一系列实证检验终极控制股东的所有权和控制权分离度、政府干预如何影响资本结构选择，以及终极控制股东的所有权和控制权分离度与资本结构选择之间关系如何受政府干预的影响。研究发现，(1)终极控制股东的所有权和控制权分离度与长期债务水平显著负相关；(2)政府干预与长期债务水平显著正相关。本文的研究创新点有（1）为研究公司融资问题提供一个新视角，从两权分离度视角；（2）研究内容上力求新颖，将两权分离、资本结构和政府干预等问题柔性结合；（3）研究方法上力求在模型设计上有所创新。
【作者】冯志敏；
【导师】王翠春；
【作者基本信息】山东财经大学，会计学，2014，硕士
【关键词】所有权；控制权；分离度；政府干预；资本结构；

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