我国上市公司控制权溢价影响因素实证研究

【摘要】自从1989年Barclay和Holderness发现控制权股份的转移价格与股票市场上股票价格之间存在差值，学者们关于控制权溢价的研究越来越广泛、越来越深入。中国学者自本世纪初开始对控制权溢价进行研究起，关于控制权溢价水平的研究数量逐步增多，关于控制权溢价的影响因素的研究也变成一个重要研究方向。受股权分置改革完成进程的影响，我国学者在进行控制权溢价的测量时多数还是以股权分置改革前的数据作为基础。由于流通股和非流通股并存，股票市场上的股价并不能用于计算控制权溢价水平。多数学者采用净资产收益率替代流通股股价进行控制权溢价水平的衡量，随着股权分置改革的完成，在衡量控制权溢价水平时不必再用净资产收益率进行替代，而是可以直接使用股票股价进行衡量以求得更为准确的控制权溢价水平。我国学者对控制权溢价影响因素的研究有一个由浅入深的过程，学者们对于影响因素的选取也各不相同。本文以股权分置改革已完成一段时间为契机，用股票市场的股票价格进行控制权溢价水平的衡量以弥补我国学者在进行控制权溢价水平衡量时所存在的遗憾，以此探测我国控制权溢价的真实水平，并以控制权溢价水平的衡量为起点，综合其他学者的研究，对我国上市公司控制权溢价的影响因素进行较为系统与全面的研究。之所以要对其他学者的影响因素进行全面验证的原因在于，多数学者在进行影响因素研究时选取的影响因素并不多，不同学者之间所选取的影响因素也都不尽相同，那么，究竟哪些影响因素对控制权溢价水平有显著的影响，为了解决这一疑惑，本文对此进行了验证。本文对B-H和累计超额收益模型进行了对比分析，并最终选择累计超额收益模型对控制权溢价水平进行了衡量，为了既能够使用股权分置改革完成后的数据又减少金融危机对实证研究的影响，本文以2009-2013年作为选取样本的时间范围，得到我国上市公司控制权溢价的平均水平为37.77%，通过对控制权溢价的影响因素进行实证检验，得到控制权转移前控股股东的控制力同权益乘数与控制权溢价水平显著相关的结论。而行业因素、公司流通股的流动性、公司规模、经营状况、期末现金和短期投资、受让方持股比例、转让方性质等指标与控制权溢价水平指标的相关性并没有通过实证的检验。
【作者】马燃；
【导师】杨刚；
【作者基本信息】吉林大学，会计学，2014，硕士
【关键词】控制权溢价；影响因素；上市公司；实证研究；

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