中国融资结构的产出效率研究

【摘要】本文主要研究了在中国经济转型背景下融资结构对经济产出效率以及不同区域内各融资结构的产出效率差异比较,从而探索了当前中国宏观金融结构的安排趋势。通过理论与实证,我们发现虽然融资结构理论表明所谓最优金融结构与一国要素资源禀赋和经济发展模式相关,但是在某个特定时期内仍然存在最优融资方式安排以促进对经济增长的效率最大化。当前,在现阶段我国经济发展模式下,直接融资体系的股票市场融资与债券市场融资对经济增长的促进效率要高于银行信贷。本文研究还表明,虽然近几年债券市场融资的经济增长效率逐渐提高,但是债券融资在资本存量累计的比重却不宜过高,否则将不利于经济增长。在各区域内,融资结构对各地区的经济增长存在差异,然而总体上仍然支持中国目前直接融资对经济产出效率最高的结论。因此,转向直接融资体系的融资结构将更有助于促进经济产出,有利于产业升级和经济转型。目前中国经济体制正在继续朝着市场化方向改革,生产要素将受市场作用发生改变,包括金融资源。金融体系在市场化改革的背景下,融资结构内部也将发生深层次转变。整个金融体系层次将更加清晰,各金融中介职能更加明确。银行、资本市场都能按照各自风险偏好,选择不同的投资领域,进而调动社会闲置资金,有助于向不同类型的企业和行业提供融资支持。在这个过程中银行、股票市场和债券市场如何协调,以更好地促进经济发展至今并没有一个统一结论。本文分别从研究背景、各融资市场(银行信贷、股票市场和债券市场)特征以及区域经济发展现状三个角度引申出研究主题。本文首先以经济增长与经济转型这一研究背景,分别从金融发展与金融结构、融资结构以及融资结构的区域效应研究两个部分梳理了现有研究主要文献。通过分析我们发现,不同融资结构的产出效率具有差异,不同发展模式具有相应的最优金融结构。但是金融结构主要从宏观角度考察,体现在微观融资体系的差异。因此,为更好地促进中国经济转型,我们尝试从不同融资结构研究其对宏观经济增长的效率。第二章中,本文借鉴前人理论基础,构建了一个一般均衡的模型,研究了金融发展与经济增长之间的关系,基于新古典增长模型的融资结构理论阐述了融资结构与经济增长之间动态变化关系,并以一个基于区域经济发展的IS-LM扩展模型描绘出不同区域经济增长影响融资结构对经济发展的差异,从而为全文的实证打好理论基础。在实证分析中,我们首先以一个时间序列实证研究了不同融资结构占比资本存量与经济增长的关系,并采用面板数据直接实证比较各融资方式对经济增长的效率。通过实证分析可得知,相比银行信贷,直接融资体系对经济增长的效率最高,但债券融资占资本存量的比重需要保持一定的比例,否则不利于经济增长。进一步对中国融资结构的区域效应实证比较研究还能发现,不同区域市场融资结构的产出效率虽然存在差异,但是总体上仍然支持全文结论。通过理论和实证分析后,为厘清融资结构如何影响到经济产出效率,本文分别从风险特征、投资选择和产业升级三个角度研究了融资结构产出效率差异原因。我们发现,各融资方式因为追求利润的风险偏好、市场选择差异、对投资的敏感度以及融资结构的技术特征导致中国融资结构的投资效率和产业升级效率的差异。这种差异进一步影响到经济产出的效率。最后,全文提出积极推动直接融资体系的发展,建立多层次资本市场,适当控制债券融资在资本积累时的比重、协调各地区融资模式。鼓励利用直接融资市场促进产业升级和高新技术企业发展,推动经济增长和转型等政策建议。
【作者】曹海军；
【导师】干杏娣；
【作者基本信息】复旦大学，金融学，2013，博士
【副题名】基于全国与区域的分析
【关键词】融资结构；产出效率；产出区域效率；

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